投資要點：
2023 年盈利能力逐季修復
2023 年實現收入49.1 億元，同比-7%，歸母淨利潤0.4 億元，同比-89%，扣非歸母0.9 億元，同比-80%，計提資產減值損失1.5 億元。非經主要爲-0.68億元深創投投資款計提的利息，0.24 億元政府補助、0.1 億元非流動資產處置損益。毛利率15%，淨利率0.2%。全年負極實現銷售14.11 萬噸（同比+24%），單噸扣非淨利潤爲0.02 萬元/噸，若加回減值爲0.12 萬元/噸。23Q4實現收入13.85 億元，同比-8%，環比+8%，預計銷量爲4.3 萬噸，同比+30%，環比+8%，單噸扣非淨利潤爲0.27 萬元/噸（環+0.11 萬元/噸）Z，若加回減值爲0.42 萬元/噸（環+0.28 萬元/噸），盈利能力逐季修復。
24Q1 出貨量同比高速增長，成本管控能力超預期2024Q1 收入10.66 億元，同比+2%，環比-23%，計提資產減值損失0.16 億元。我們預計出貨接近4 萬噸（同比+63%），單價2.44 萬元/噸（環比-0.48萬元/噸），價格年降逐步體現，單噸扣非淨利潤0.1 萬元/噸（環-0.17 萬元/噸），若加回減值爲0.14 萬元/噸（環-0.29 萬元/噸）。單噸盈利下降幅度小於價格下降幅度，在一季度開工率不足的背景下，仍然實現了較爲超預期的成本控制，我們認爲主要得益於公司高價庫存進一步消化、一體化產能拉通降低成本、管理能力進一步優化。
出海摩洛哥佈局一體化產能，回購股份註銷加強股東回報公司擬在摩洛哥投資建設10 萬噸負極一體化基地，總投資不超過50 億元。
一期項目5 萬噸，建設週期預計24 個月，摩洛哥毗鄰歐洲、是美國FTA國家，可滿足未來歐美電動汽車本土化要求，配套核心客戶海外發展進程。
公司公告回購進展，已回購3.5 億元（0.38 億股，佔公司總股本5.24%），用途由“用於員工持股計劃或股權激勵計劃”變更爲“用於註銷並相應減少註冊資本”，增厚現有股東回報。
盈利預測與投資建議
考慮到負極市場競爭加劇，價格和單噸毛利平均水平均下降、行業整體需求基數不及預期，我們調整公司2024-2026 年歸母淨利潤爲3.3/5.7/7.9億元（前次預測爲10.2/16.5/-億元），對應PE 分別爲22/12/9 倍。考慮到公司出貨量增速、成本管控能力超預期，有望在激烈競爭中提升份額，給予2025 年15 倍PE，對應目標價11.85 元，維持“買入”評級。
風險提示
需求復甦不及預期，價格戰持續進行等。