share_log

百隆东方(601339):收入如期改善 关注棉价走势

百隆東方(601339):收入如期改善 關注棉價走勢

中信建投證券 ·  05/05

核心觀點

2023 年公司營收69.13 億元/-1.09%,歸母淨利潤5.04 億元/-67.75%,扣非歸母淨利潤-0.21 億元/-102.69%。24Q1 公司營收18.34 億元/+23.45%,歸母淨利潤0.80 億元/-4.5%,扣非歸母淨利潤-749.6 萬元/-109.76%。量價拆分看,23 年銷量爲21.7 萬噸/+22.4%,平均售價2.98 萬元/噸/-17.7%,24Q1 估計銷量+37%,均價同比下滑、季度環比回升,23 年以價換量銷售策略下,公司實現產銷平衡,盈利承壓。展望24 年,海外客戶去庫尾聲需求轉暖,公司接單情況飽滿,後續關注海外棉花價格走勢,決定公司盈利改善情況。

事件

公司發佈2024 年一季報。2024 年第一季度公司營收18.34 億元/+23.45%;歸母淨利潤0.80 億元/-4.5%;扣非歸母淨利潤-749.6 萬元/-109.76%;經營性現金流淨額2.83 億元。基本EPS 爲0.05 元/股,同比下降16.67%;加權平均ROE 爲0.82%/-0.02pct。

公司發佈2023 年年報。2023 年公司營收69.13 億元/-1.09%;歸母淨利潤5.04 億元/-67.75%;扣非歸母淨利潤-0.21 億元/-102.69%;經營性現金流淨額8.09 億元/+228.62%。基本EPS 爲0.34 元/股,同比下降67.92%;加權平均ROE 爲5.08%/-11.33pct。

公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利人民幣3 元(含稅),現金分紅比例88.65%。

單季度看,23Q4 公司營收18.22 億元/+44.38%;歸母淨利潤爲-0.49 億元/-109.32%;扣非歸母淨利潤-1.28 億元/同比減虧(22Q4爲-1.96 億元)。

簡評

23Q4/24Q1 收入同比+44%/+23.5%,非經常性損益主要系非流動性資產處置收益。22Q4-23Q4,公司單季度收入同比分別-43.1%、-24.8%、-12.8%、+6.2%、+44.4%,24Q1 收入同比+23.5%,在海外客戶去庫影響下,22Q4 起公司訂單下滑,23 年下半年公司調整銷售策略,以價換量,23Q3 起收入增速轉正,隨下游客戶去庫尾聲需求修復,23Q4 起收入同比進一步提升至雙位數增長。2023年非經常性損益5.25 億元(22 年爲7.69 億元),其中非流動性資產處置損益4.4 億元(主要系寧波百隆紡織股權處置收益貢獻)

,非經常性損益同比下降主要系22 年期貨投資收益高基數影響。24Q1 公司非經常性損益0.88 億元,其中非流動資產處置收益1.11 億元(主要系曹縣百隆土地及房屋收儲貢獻)。

23 年下游去庫存背景下,公司銷售策略調整,以價換量盈利能力承壓。1)量價拆分:2023 年公司銷量21.7萬噸/+22.4%,平均售價2.98 萬元/噸,同比下降17.7%;24Q1 我們估計公司銷量約同比+37%,均價同比仍有所下滑,但環比呈復甦態勢。2)盈利能力:2023 年公司毛利率爲8.65%/-18.23pct,單季度看,23Q1-Q4 公司毛利率分別爲13.31%、16.30%、3.57%、2.78%,24Q1 公司毛利率5.89%/-7.41pct,環比+3.11pct,23 年下半年起,公司調整銷售策略、以價換量(低毛利率的坯紗佔比提升),毛利率承壓,但實現產銷平衡,24Q1 公司色紡紗比例持提升、產能利用率改善、疊加收回部分折扣使得毛利率環比改善。23 年末公司存貨47.1 億元/-11.9%,存貨週轉天數286.5 天/縮短47.9 天。費用端,公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲0.59%/-0.12pct、4.79%/-0.83pct、1.45%/-0.17pct、2.23%/-0.01pct。

24 年海外需求修復下,扣非業績有望向上改善,盈利彈性關注海外棉花價格走勢。分產品看,23 年公司色紡紗銷售收入31.4 億元/-13.5%,毛利率12.8%/-14.3pct,營收佔比45.4%/-7.6pct;坯紗銷售收入33.2 億元/+19.4%,毛利率2.4%/-22.1pct。23 年紡織服裝需求承壓,尤其是較高端、盈利能力更好的色紡紗,24 年下游需求逐步復甦,目前色紡紗接單已有所修復。棉價方面,春節期間海外棉花價格大幅提升後紗線價格提漲,24Q1 外棉CotlookA 指數爲99.74 美分/磅,環比23Q4 均價提升8.1%,公司成本端庫存在6 個月以上,若棉花價格大幅上漲則利潤彈性可期。近期海外棉花價格有所回調,後續盈利彈性可關注棉價走勢。

越南百隆表現優於國內,產能建設持續推進。分地區看,23 年越南百隆實現營收53.05 億元/+11.9%;實現淨利潤1.26 億元/-81.7%,測算國內約實現營收16.09 億元/-28.4%,經營性淨利潤虧損。公司原計劃定增項目擬在越南擴建39 萬錠紗線產能,雖定增批覆已失效,公司仍擬以自籌資金等其他方式投資,22 年8 月、23 年三季末分別投產兩條線各8 萬錠,目前公司棉紗產能162 萬錠(越南126 萬錠,國內36 萬錠),另外三條產線將視海外需求情況投產,其中C 區一條8 萬錠產線預計進展相對較快。

盈利預測:我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲78.2、85.3、92.3 億元,同比增長13.1%、9.1%、8.2%;歸母淨利潤分別爲4.67、5.82、7.11 億元,同比增長-7.3%、24.6%、22.2%;對應P/E 爲18.5x、14.8x、12.1x,維持“增持”評級。

風險提示:1)需求波動風險:紡織行業與宏觀經濟環境和國家相關政策密切相關。公司所在行業的下游紡織品服裝市場需求受國家宏觀經濟、國內紡織品進出口政策等多重影響。同時,海外通脹壓力、歐美客戶去庫存等因素也會對公司製造業務帶來不確定性。2)原材料價格波動風險:公司生產成本主要包括棉花、能源和人工等,其中棉花成本約佔生產成本的70%左右,近年來,由於世界氣候情況改變、國家政策變化以及大宗商品價格震盪,棉花價格出現了大幅波動,對公司原材料成本管理提出了挑戰。3)境外經營風險:公司海外業務不斷推進,海外資產規模不斷擴大。由於境外子公司所在國家和地區在法律環境、經濟政策、市場形勢以及文化、語言、習俗等方面與中國的差異,如上述境外國家和地區經濟形勢變化及相關經濟政策發生變動,可能對公司經營情況產生不利影響。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
    搶先評論