根据逐季财报看，单季营收自23Q3 起实现同环比均增长之后，已连续3 个季度超18 亿元。随着下游去库临近尾声，国际品牌客户向供应链采购正逐步恢复，订单呈现回暖趋势，推动公司产能利用率回升，目前越南产能开工率较高。公司發佈24 年一季報，營收符合預期，淨利好於預期。24Q1 營收18.3 億元（同比+23.5%），歸母淨利潤0.80 億元（同比-4.5%），扣非歸母淨虧損750 萬元（同比轉虧），非經收益項主要系轉讓處置國內過剩產能資產貢獻。在下游國際品牌去庫存導致下單不足的背景下，23H1 公司及時調整採取“以價換量”的銷售策略，促成產能利用率得以在較短時間內快速回升，最終實現產銷平衡，但同時也導致了23Q3/Q4 扣非淨虧損0.94/1.28億元，隨着下游訂單逐步回暖，24Q1 主營業務已大幅減虧，有望自24Q2 起實現轉盈。
我們認爲，下游國際品牌去庫結束、補庫開啓，24 年公司將迎來困境反轉，正處於量、價、利齊頭回升的起步階段，只是利潤端會滯後營收端恢復！我們看好的理由如下：
1）下游需求恢復已率先傳導反映至營收端，且產能利用率回升有效攤低單位制造費用。
根據逐季業績看，單季營收自23Q3 起實現同環比均增長之後，已連續3 個季度超18 億元。隨着下游去庫臨近尾聲，國際品牌客戶向供應鏈採購正逐步恢復，訂單呈現回暖趨勢，推動公司產能利用率回升，目前越南產能開工率較高。
2）前期高價棉庫存基本消化殆盡，成本端壓力緩解，後續供需改善對棉價也有堅實支撐。
爲了保障自身原材料成本波動有限，公司採取相對平衡的原材料採購節奏，且擁有較大規模保有量，因此在近年來棉價大跌週期中，自身庫存成本需要通過消化原高價庫存、採購新低價庫存來逐步消化。根據23 年報，公司23 年計提存貨跌價準備0.46 億元，較22年3.8 億元大幅減少，其中僅小額計提原材料存貨跌價準備715 萬元，說明目前原材料庫存成本壓力已大幅緩解。我們認爲下游供需改善對棉價有支撐作用，繼續下跌空間有限。
3）隨着高毛利色紡紗訂單回暖，訂單結構優化，疊加報價折扣收窄，毛利率將持續回升。
根據23 年報披露主營業務分產品結構，公司坯紗/色紡紗營收同比+19.4%/-13.5%，貢獻營收佔比51%/49%，毛利率2.4%/12.8%，分別同比-22.1pct/-14.3pct，說明在去庫存週期中，所有紗線產品盈利能力均大幅退坡，造成23 年主營業務毛利率7.5%（同比-18.5pct），且高附加值色紡紗產品銷售下滑尤爲巨大。而隨着高單價、高毛利的色紡紗訂單量佔比回升，有望傳導至真實毛利率的顯著回升。24Q1 毛利率5.9%，環比23Q3/Q4毛利率分別3.6%/2.8%已呈好轉態勢，我們預計24Q2 盈利能力有望更顯著上臺階。
全球色紡紗大型製造商，旗下東南亞產能稀缺性突出，24 年開啓困境反轉，維持“買入”評級。下游品牌客戶訂單回暖，我們看好公司24 年盈利能力逐季回升，維持盈利預測，預計24-26 年歸母淨利潤6.0/7.8/10.2 億元，對應PE 爲14/11/8 倍，維持“買入”評級。
風險提示：全球疫情影響下游需求；棉價波動影響盈利能力；行業產能供給大幅增加。
