24 Q1 收入符合预期、利润增速下降系费用投放增加。①预调酒收入7.1亿元，同比+5.6%，我们预计强爽收入占比约50%、微醺+清爽收入占比40%+；公司春节前后通过新增强爽代言人、赢龙年金条、推出联名款等多样化方式有侧重点营销宣传，春节动销不错，渠道库存处于良性区间。投資要點
事件： 2023 年實現營業收入32.64 億元，同比+25.85%；歸母淨利8.09億元，同比+55.28%。 23Q4 實現營業收入8.07 億元，同比-14.90%；歸母淨利1.44 億元，同比-33.37%。24Q1 實現營業收入8.02 億元，同比+5.51%，歸母淨利1.69 億元，同比-9.80%。
23 年報表現符合預期，358 度收入佔比成形。①分產品，預調酒全年實現收入29 億元，同比+28%，其中我們預計強爽佔比約40-50%、微醺+清爽收入佔比40%+。②分渠道，線下/數字零售/即飲渠道收入同比+42%/-29%/-0.9%，線下快增主系強爽勢能釋放帶動網點銷售，線上相對承壓主係爲維護價格，減少了部分電商平台的合作，即飲渠道仍處於初期。③盈利端，產品結構推動毛利率66.7%/+2.9pct，銷售費用同比+13%，其中廣宣活動僅同比+12%，1 則公司近幾年持續費用精準投放，2 則強爽勢能帶動減少相應培育成本，因此銷售費用率21.7%/-2.4pct，推動淨利率恢復至24.7%/+4.7pct。
24 Q1 收入符合預期、利潤增速下降系費用投放增加。①預調酒收入7.1億元，同比+5.6%，我們預計強爽收入佔比約50%、微醺+清爽收入佔比40%+；公司春節前後通過新增強爽代言人、贏龍年金條、推出聯名款等多樣化方式有側重點營銷宣傳，春節動銷不錯，渠道庫存處於良性區間。
②利潤端，公司毛利率68%，同比+2.87pct，主系產品結構提升（強爽23Q1 收入佔比約45%），也預計23H2 提價效應逐顯；銷售費用率29%，同比+8.8pct，主系公司旺季持續助力渠道助動銷去庫存。
預調酒穩健、烈酒業務值得期待。展望全年，預調酒業務方面，將繼續打造358 度產品矩陣，強爽維持勢能、微醺/清爽實現由策略的放量，預計預調酒收入在高基數下保持穩增，此外，季度間費用波動不改全年銷售預算，全年預調酒業務銷售費率有望回歸正常投放水平。烈酒業務方面，Q4 隨着公司的正常推進，該業務亦值得期待。
盈利預測與投資評級：考慮公司當前的發展階段，以及後續的烈酒業務推進，對營收和利潤的表現均有推進。調整24-25 年收入40/52 億元（前值46/59 億元），歸母淨利潤9.3/13 億元（前值13/17 億元），補充26 年收入66 億元，歸母淨利潤16 億元，當前對應24-26 年PE 爲22/16/13X，建議積極關注後續烈酒業務推進進展，考慮預調酒表現穩健，威士忌業務空間大市佔率低，維持“買入”評級。
風險提示：預調酒業務競爭加劇、烈酒業務不及預期、食品安全問題
