業績總結：202 3年公司實現營業收入營收12.53億元，同比+1.84%；歸母淨利潤1.75 億元，同比+3.99%；扣非後歸母淨利潤1.54 億元，同比-0.17%。其中23Q4 營收3.24 億元，同比-19.53%；歸母淨利潤虧損0.05 億元，同比由盈轉虧。24Q1 公司實現營收2.35 億元，同比-23.27%；歸母淨利潤0.27 億元，同比-57.36%，扣非後歸母淨利潤爲0.27 億元，同比-56.10%。
點評：豬苗業務短期承壓，降本增效業績韌性強。報告期內，面對下游養殖業持續虧損的不利形勢，公司營業收入與盈利雙增長，主要系公司持續推行“大客戶”和“大單品”營銷策略，大型養殖集團客戶的銷售收入實現較大增長。
與此同時，公司通過優化產品結構和發揮“藥苗聯合”的產品矩陣優勢，在有效管控銷售費用的同時實現了營收的增長。23 年公司綜合毛利率61.01%，同比-1.75pp；期間費用率爲43.74%，同比-1.58pp。分產品看，2023 年，公司豬用疫苗、禽用疫苗及抗體、化藥產品分別實現收入4.34 億、4.16 億、3.79 億元，分別同比-5.9%、+10%、+10%。養豬行業2023 年景氣低迷，資金緊張，導致疫苗需求下滑。
養殖業週期反轉或帶動動保板塊量價齊升。近年來下游養殖行業持續虧損，市場需求低迷，客戶價格敏感，對公司開拓市場造成一定影響。國家統計局數據顯示，2024 年一季度末，全國生豬存欄40850 萬頭，對比去年同期減少2244萬頭，同比下降5.2%，創造4 年來新低；從生豬存欄量來看，從2023 年第三季度開始，已經連續2個季度出現下降，且降幅在快速拉大。2024 年一季度末能繁母豬存欄量爲3992 萬頭，同比下降7.3%，能繁母豬創4 年新低。產能與存欄的雙底預示後續豬價將保持上行通道，且盈利週期預計能持續較長時間。
展望2024 年，隨着養殖端產能持續去化，週期反轉或帶動動保板塊量價齊升。
大力推進重大產品研發，拓寬產品矩陣。報告期內，公司研發投入10109 萬元，佔營業收入的比例爲8.07%。獲得豬細小病毒桿狀病毒載體滅活疫苗（PPV-VP2株）、雞傳染性鼻炎三價滅活疫苗（A 型HN3株+B 型HN5株+C 型SD3 株）、蒲虎顆粒等3 項國家新獸藥註冊證書，其中豬細小病毒桿狀病毒載體滅活疫苗（PPV-VP2 株）填補了國內豬細小病毒亞單位疫苗的空白。犬三聯活疫苗等4項疫苗產品取得臨床試驗批件。公司及子公司申請發明專利23 項，獲得發明專利授權13 項，其中國際發明專利3項。非洲豬瘟亞單位疫苗進入農業農村部組織的應急評價；豬口蹄疫（O型+A 型）二價基因工程亞單位疫苗目前已具備申報臨床試驗條件，禽流感（H5+H7）重組三價亞單位疫苗已提交新獸藥註冊。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026 年EPS 分別爲0.73元、0.82 元、0.99元，對應動態PE 分別爲24/21/18 倍，維持“持有”評級。
風險提示：下游養殖端突發疫病、研發進度不及預期等風險。