事件。公司4 月25 日披露2023 年年報，23 年公司實現營業收入15.78 億元（YOY=18.89%），實現歸母淨利潤1.15 億元（YOY=6.13%）。24 年一季度實現營收5.66 億元（YOY=46.07%），實現歸母淨利潤0.45 億元（YOY=14.59%）。此外公司23 年每股股利0.52 元。
23 年業績穩健，24 年一季度高速成長。23 年公司實現營業收入15.78 億元（YOY=18.89%），毛利率同比增長1.44pct 至44.55%，毛利額同比增長22.87%至7.03 億元。此外公司期間費用率同比增長1.61pct 至37.07%（其中銷售費用率同比提升1.78pct，管理費用率同比減少0.20pct，研發費用率同比提升0.03pct），此外所得稅率同比提升3.09pct，因此最終歸母淨利潤同比增長6.13%至1.15 億元，對應歸母淨利潤率同比降低0.88pct 至7.32%。
24Q1 來看，公司營收同比增長46.07%，此外毛利率同比增長43.71%，因此毛利額同比增長50.48%，此外期間費用率整體增長3.68pct（銷售費用率提升4.07pct，管理費用率減少0.55pct，研發費用率減少0.08pct）。此外所得稅率同比減少3.50pct，因此最終歸母淨利潤同比增加14.59%（對應歸母淨利潤率同比減少2.19pct）。
燕麥+高增長，益生菌蛋白粉銷售額破千萬。2023 年分產品來看：（1）23年純燕麥片實現營收6.44 億元（YOY+4.00%），同時毛利率同比提升0.73pct。
（2）23 年複合燕麥片實現營收6.61 億元（YOY+33.76%），同時毛利率同比提升3.43pct。其中，有機、牛奶燕麥、燕麥+系列等明星產品穩步增長，燕麥+系列同比增長超過30%；粉類產品同比增長超過80%；益生菌蛋白粉上市僅4 個月，銷售額超過1000 萬元。（3）23 年冷食燕麥片實現營收11.99億元（YOY+21.99%），同時毛利率同比提升2.69pct。
23 年公司根據不同渠道的特性精細化運營，重點發展零食渠道等，激活各渠道的銷售潛力，實現業務高質量增長，進一步鞏固線下渠道競爭優勢。持續提升KA、AB 類超市優勢，根據全國連鎖店超市信息網數據顯示，在全國大型超市銷售同比下滑的情況下，公司實現在該渠道逆勢增長地域提升見成效。
23 年公司線下業務同比增長超過10%，零食渠道銷售同比增長超過180%。
具體分渠道來看：1）直營模式實現營收6.32 億元（YOY28.06%），且毛利率同比提升3.74pct；2）經銷模式實現營收9.03 億元（YOY11.24%），且毛利率同比提升1.71pct。
盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026 年公司營業收入分別爲19.67/23.78/27.82 億元，歸母淨利潤分別爲1.40/1.80/2.21 億元，對應EPS 分別爲0.63/0.81/0.99 元/股。結合可比公司估值，給予公司2024 年20-25 倍的PE 估值，對應合理價值區間爲12.60-15.75 元/股，繼續給予“優於大市”評級。
風險提示。（1）食品安全風險，（2）市場競爭加劇，（3）新產品、新渠道拓展不及預期。