核心觀點：
公司發佈23 年報及24 年一季報，業績持續向好。公司23 年實現營收8.40 億元，同比+31.69%，實現歸母淨利潤1.06 億元，同比+66.14%，實現扣非歸母淨利潤1.07 億元，同比+85.94%。單季度看，23Q4 公司實現營收2.48 億元，同比+39.28%，單季度營收再創新高；實現歸母淨利潤2690 萬元，同比+15.44%，實現扣非歸母淨利潤2650萬元，同比+21.59%。24Q1 公司實現營收2.23 億元，同比+46.39%；實現歸母淨利潤2867 萬元，同比+152.12%，實現扣非歸母淨利潤2749 萬元，同比+152.10%。
23 年VIP 板產銷創歷史新高，剔除費用計提等因素公司實際業績增長更亮眼。年報顯示，23 年公司VIP 板產量917 萬平，銷量882 萬平，創公司歷史新高。實施連城、肥西兩地設備投建及改造計劃，24 年3月起，公司新增產能逐步釋放。23 年公司VIP 板實現營收8.22 億元，同比+32.23%，毛利率33.30%，同比+6.09pct。23Q4 公司計提資產減值損失及信用減值損失合計879 萬元；受可轉債財務費用計提影響，23Q4 及24Q1 利息費用分別爲678 萬元及819 萬元，22Q4 及23Q1分別爲18 萬元及15 萬元；同時公司24Q1 銷售費用及管理費用同環比均有所增加。剔除費用計提等因素公司實際業績增長更亮眼。隨着家用電冰箱能效新國標起草，VIP 板國內市場有望進一步打開。
盈利預測與投資建議。預計24-26 年公司每股收益分別爲1.71 元、2.66 元、3.49 元，當前股價對應PE 爲19 倍、12 倍、9 倍。考慮公司業務結構及業績增速，參考可比公司估值，維持公司合理價值爲36.62 元/股的判斷，對應24 年業績21 倍PE，維持“買入”評級。
風險提示。真空絕熱板下游需求不達預期；匯率大幅波動；原材料大幅波動；真空玻璃推廣低於預期；重大安全、環保事故。