2023 年及1Q24 業績不及我們預期
公司公佈2023 年年報：全年實現營收36.9 億元，同比+6.0%；歸母淨利潤-2.0 億元，同比-237.5%；扣非淨利潤-2.3 億元，同比-328.4%。對應4Q23 實現營收13.5 億元，同環比+2.3%/+56.3%，歸母淨利潤-1.16 億元，同比-326.5%，環比多虧786 萬元；扣非淨利潤-1.25 億元，同比-360.3%，環比多虧717 萬元。公司公佈1Q24 季報：實現營收8.5 億元，同環比+26.9%/-37.1%；歸母淨利潤2564 萬元，同比+17.1%、環比扭虧；扣非淨利潤1372 萬元，同比-22.8%、環比扭虧。2023 年及1Q24 業績不及我們預期，主系大額資產減值、電機電控業務板塊承壓等多重因素。
發展趨勢
智能裝備穩健增長，電機電控業務不及預期。2023 年智能裝備/電機電控零部件業務營收分別爲29.4/6.9 億元，同比+22.6%/-16.2%，大訂單交付量增加支撐智能裝備業務增長，行業競爭加劇、交付不及預期致電控業務承壓。
客戶結構向好，2023 年蔚來/理想位列前兩大客戶，營收佔比達13.2%/9.4%。
1Q24 營收同比+26.9%，智能裝備/電機電控零部件業務均實現良好增長。
多因素致2023 盈利能力承壓，1Q24 有所改善。2023 年公司毛利率12.0%，同比-5.8ppt；分業務看，智能裝備毛利率14.1%，同比-6.3ppt，主要系精細化管控不足導致人工成本和製造費用大幅上升、部分低毛利項目交付；電機電控業務毛利率2.1%， 同比-7.6ppt，主要系大客戶銷量不及預期、新廠房折舊壓力大等。費用端，管理費用率同比+1.4ppt，主要係數字化戰略投資支出及引進中高端管理與技術人才。此外，2023 年存貨跌價損失及合同履約成本減值損失2.1 億元，對JAC 等投資收益3214 萬元有所對沖。1Q24 毛利率/淨利率14.2%/3.0%，環比+5.0/+11.7ppt，盈利能力有所改善。
電驅業務有望扭虧、出海成爲新增長點，探索第三成長線。向前看，截至3Q23公司智能裝備在手訂單超58 億元，支撐智能裝備業務穩健增長；理想、奇瑞汽車等新項目量產有望帶動電驅動業務減虧。此外，2023 年境內/境外營收31.9/4.4 億元，同比+5.1/+134.6%，公司持續獲取國際新能源車企訂單，客戶結構不斷優化；我們看好公司開拓歐美和東南亞市場，帶來業績新增量。
此外公司持續探索新業務，探索電機電控在低空經濟、商用車等領域的應用。
盈利預測與估值
由於電機電控業務不及預期，我們下調2024 年盈利預測71.7%至1.3 億元，新引入2025 年盈利預測2.0 億元。當前股價對應24/25 年24.9/16.5xP/E。維持跑贏行業評級，考慮盈利尚有修復空間，下調目標價50%至28.5 元，對應24/25 年30.0/19.8x P/E，較當前股價有19.9%上行空間。
風險
汽車市場下滑，行業競爭加劇，應收賬款壞賬風險，國際貿易摩擦風險。