投資要點
事件：公司發佈2024 年一季報。2024Q1 公司實現營業收入2650 億元，同比-2.6%，歸母淨利潤74.8 億元，同比-5.0%，扣非歸母淨利潤71.7 億元，同比-3.3%。
基建工程主業表現穩定，地產業務承壓下行：（1）24Q1 公司實現營收2650.1 億元，同比-2.6%，收入增速略有承壓，分業務來看，基建建設/裝備製造/設計諮詢/房地產開發/其他業務分別實現營收2356/66/48/42/145 億元，同比分別+0.4%/-8.8%/+1.1%/-46.9%/-19.9%，基建建設主業表現穩健，營收同比下降主要是受到房地產開發業務的拖累；（2）實現綜合毛利率8.6%，同比下滑0.3pct，其中基建建設/裝備製造/設計諮詢/房地產開發/其他業務毛利率分別爲7.6%/21.3%/23.6%/17.7%/13.6%，同比分別-0.01/+0.2/+0.7/-0.3/-2.0pct，除營收規模較小的裝備製造和設計諮詢業務外，其他業務的毛利率均下滑，帶動公司毛利率略有下降。
減值損失計提減少，資產負債率略有提升：（1）24Q1 公司銷售/管理/研發/ 財務費用率分別爲0.5%/2.5%/1.3%/0.4% ， 同比分別基本持平/+0.2pct/-0.1pct/基本持平，環比23Q4 分別-0.1pct/+0.3pct/-1.9pct/基本持平，費率水平整體較去年同期持平；（2）資產/信用減值損失分別爲-0.8/-5.8 億元，同比分別少計提2.3/2.1 億元，綜合影響下公司24Q1 實現歸母淨利率2.8%，同比-0.1pct；（3）24Q1 公司經營活動淨現金流爲-680.7億元，同比多流出300 億元，收現比/付現比分別爲98.5%/121.6%，同比分別-5.5/+5.8pct；截至24Q1 公司帶息債務餘額爲4634 億元，同比+438 億元，資產負債率爲74.6%，同比+0.9pct。
境外新籤合同額表現亮眼，在手訂單充足：24Q1 公司實現新籤合同額6216 億元，同比-6.9%，其中工程建造/房地產開發/裝備製造/設計諮詢/新興業務/資產經營分別新籤4701/67/145/75/866/120 億元，同比分別-7.1%/-60.5%/-10.7%/-3.1%/+53.9%/-70.1%；分地區來看，境內/外分別實現新籤合同額5724/492 億元，同比分別-8.8%/+23%；截至一季度末公司在手訂單餘額爲62381 億元，同比+6.2%.
盈利預測與投資評級：近期發改委完成了2024 年專項債篩選工作，期待後續發行加快和財政政策發力，公司承接項目多爲重點工程， “一帶一路”相關政治、經濟政策落地將提振公司海外業務成長預期，國企改革加速推進，看好公司業績增長和估值修復機會。由於公司境內新簽訂單略承壓，我們調整公司2024-2025 年歸母淨利潤預測至351.6/395.9億元（前值爲399.9/449.8 億元），新增2026 年預測爲431.1 億元，4 月30 日收盤價對應市盈率分別爲4.6/4.1/3.8 倍。維持“買入”評級。
風險提示：基建投資增速不及預期的風險、“一帶一路”提振海外業務不及預期、國企改革推進不及預期、新業務拓展不及預期的風險。