事件概述
公司近期發佈2023 年年報和2024 年第一季度報告，2023 年實現營業收入65.03 億元，同比下降3.01%，實現歸母淨利潤6.55 億元，同比增長2.59%。2024 年一季度，公司實現營業收入12.87 億元，同比增長0.91%，實現歸母淨利潤0.26 億元，同比增長12.35%。公司2023 年受到下游客戶驗收進度的影響，營業收入有所下降，但公司進一步把握項目質量，帶來毛利率和淨利率的提升，從而保障了淨利潤的增長。展望2024 年，我們對公司在利潤方面的增長保持樂觀。
收入短期承壓，把握項目質量提升毛利和淨利率水平收入端來看，公司2023 年收入端同比下降3.01%，出現一定程度的收入承壓。從需求拆分來看，集成業務方面，公司系統集成業務新簽訂單增速仍處於較高水平，根據年報披露，截至2023 年12 月31 日，公司尚未執行完畢的系統集成項目合同金額累計約25 億元，爲未來系統集成業務收入增速反彈奠定基礎；在軟件業務方面，受保險行業變革轉型影響，部分客戶年末項目驗收進度延遲、個別客戶IT 預算面臨短期調整，公司保險IT 業務收入出現小幅下滑，但公司仍保持現有市場競爭地位和較強的客戶粘性，抓住保險IFRS17 系統建設、保險行業AIGC 應用、保險核心業務系統適配國產化改造等方向帶來的業務機會，進一步挖掘客戶新需求、開拓新項目，爲保險IT 業務未來的進一步發展奠定基礎。
毛利率來看，公司2023 年綜合毛利率31.56%，同比2022 年上升2.27pct，主要是公司總結過去幾年業務發展經驗，考慮客戶回款能力、信用水平、項目執行風險等因素而壓縮高風險項目的主動性調整，公司項目質量進一步提升，進而帶來毛利率的持續增長。
費用端來看，2023 年公司銷售/管理/研發費用分別同比增長1.04%/18.06%/4.84%，總體來看費用端控制良好。
佈局“保險+”業務，積極探索AIGC 應用
“保險+”方面，根據年報披露，公司“保險+”戰略帶來的直接業務收入1.30 億元，同比增長55.66%。具體而言，在政府領域，，公司積極挖掘政府公共服務與保險服務、社會保障與保險服務、公共安全與保險服務等場景的融合以及科技賦能的着力點，探索推進政務相關公共數據在“保險+”場景下的創新應用；在醫療領域，公司爲商業保險公司利用醫療數據進行理賠、覈保以及醫保、商保結算對接；利用健康管理平台進行創新保險服務等方面進行技術賦能。
AIGC 方面，公司一方面積極通過建設MaaS 平台，打造智能化領域軟件集成開發平台（AI-IDE），助力客戶更好地應用AIGC 能力，另一方面深入挖掘AIGC 技術在客戶多樣化應用場景中的具體應用，形成相應解決方案。在開發端，公司積極將AIGC 在輔助開發和代碼自動化方面的能力應用到實際開發工作中，縮短了部分項目的開發週期。
投資建議：
中科軟作爲中科院軟件所控股的大型行業應用軟件提供商，立足保險行業旺盛的信息化需求，通過“保險+”戰略拓展客戶需求，打開未來增長曲線，有望實現長期穩健增長。我們預計公司2024/25/26 年實現營業收入70.13/75.71/81.91 億元， 實現歸母淨利潤7.65/8.92/10.30 億元。維持買入-A 的投資評級，給予6 個月目標價38.64 元，對應2024 年30 倍動態市盈率。
風險提示：下游客戶需求不及預期；技術研發不及預期。