核心觀點：
23 年報及24 年一季報發佈，業績符合預期。公司23 年實現收入245.31億元（yoy+15.45%）、歸母淨利潤11.66 億元（yoy+12.63%）、扣非歸母淨利潤11.41 億元（yoy+13.56%）。單季度來看，公司23Q4 實現營業收入68.08 億元（yoy+5.87%）、歸母淨利潤-0.08 億元（yoy-106.99%）、扣非歸母淨利潤-0.23 億元（yoy-125.11%）；24Q1 實現營業收入67.52 億元（yoy+13.54%）、歸母淨利潤3.98 億元（yoy-19.79%）、扣非歸母淨利潤3.96 億元（yoy-20.40%）。
門店持續拓展，自建逐季加速。2023 年公司分別新建/併購/加盟/關閉門店1382/750/2158/261 家，淨增門店4029 家，截至2023 年末，公司門店數量已達14074 家（直營店9909 家，加盟店4165 家），其中DTP 藥房227 家、個人賬戶醫保定點門店9100 家，各類統籌報銷定點門店1985 家，其中門診統籌定點門店1281 家，雙通道定點門店574 家，門慢門特定點門店1021 家。24 年Q1 公司分別新建/併購/加盟/關閉門店396/68/445/68 家，淨增門店841 家，截至24 年Q1 公司共有門店14915 家（其中直營門店10305 家，加盟店4610 家）。
省外擴張順利，加盟業務快速發展。公司2023 年華南/華中/華東/東北、華北、西南及西北地區收入端分別同比增長7.86/12.84/21.38/66.84%，省外收入增速相對較快，各地區發展基本平衡。加盟業務方面，公司利用直營式加盟在弱勢區域迅速佈局，帶動加盟及分銷業務收入快速增長，2023 年收入同比增長達122.46%，。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年業績分別爲1.24/ 1.53/1.90元/股，對應PE17.50/14.26/11.45x。參考可比公司估值，我們認爲可以給予公司24 年20xPE 合理估值，對應合理價值爲24.9 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。競爭格局惡化；集採等政策風險；處方外流進展不達預期。