投資要點
歐派家居發佈2024 年一季報
24Q1 收入36.21 億(+1.43%),歸母淨利2.18 億(+43%),扣非淨利1.43 億(+10%)。24Q1 非經常性損益0.75 億(23Q1 爲0.23 億),差額主要體現在公允價值變動損益24Q1 爲4000 萬(23Q1 爲232 萬)。24Q1 公司經營穩健增長,扣非後盈利能力亦有提升。
鉑尼思整裝持續擴張,直營渠道表現亮眼
1)零售:24Q1 門店總數8568 家(較年初-148 家),主要系公司持續優化招商與經銷商管理政策。24Q1 經銷店收入26.2 億(同比-5%)、直營店1.49 億(同比+67%),公司在廣州踐行零售大家居、爲全國經銷商提供可參考、可複製經營樣板,表現亮眼。
其中→零售大家居:至2023 年底申請開設歐派零售大家居的城市約800 多個,零售大家居門店已經正常運營的城市約600 多個。
其中→整裝大家居:歐派+鉑尼思雙品牌推進,其中24Q1 鉑尼思23 年共有489家門店(較年初+24 家)。
2)大宗:24Q1 大宗業務收入6.95 億(同比+19%)。
品類拆分
24Q1 櫥櫃收入10.7 億(同比-1.62%),衣櫃+配套品收入19.1 億(同比-3.55%),衛浴2 億(同比+10%),木門2.2 億(同比+5%),其他(優材等)1.54億(同比+334%)。
24 年渠道展望:重視舊房改造增量,傳統店態迭代升級1)舊房改造:24 年4 月30 日董事長姚總指出,舊房改造是未來歐派發展重要的增長點,歐派家居針對裝修需求通過整裝大家居、零售大家居佈局家裝市場,前端引流,針對舊改需求推出“48 小時舊廚煥新套餐”和“10 天全廚空間改造”服務。雖然舊房改造業務難度較大,但歐派此前的舊廚改造和廚衛改造業務已經有了一定的基礎,而其他城市以正在以廚衛爲切入點打通舊房改造流量入口,具有較大潛力。
2)傳統渠道重整:分爲社區店、大家居店、高端店、工廠折扣店四種模式,經銷體系立體分層化。高端店保持歐派原有高格調,大家居店主打一站式服務,工廠折扣店充分發揮價格優勢,社區小店低投入高效益,滿足市場多層需求,同時減少了部分經銷商的投資壓力。
3)預計24 年終端門店數量結構進一步優化,傳統單品門店減少。同時公司增加對線上、拎包等渠道的投入,攤薄綜合引流成本,改善終端盈利水平。
4)組織調整在23 年9-10 月逐步適應,下一步將通過引導經銷商通過合併、改建等將原有單品店迭代爲大家居門店,合理配置資源,全面加速構建終端大家居店態。
財務指標
24Q1 毛利率29.98%(同比+3.3pct),期間費用率24.44%(同比+2.83pct),其中銷售費用率同比+1.84pct,管理+研發費用率同比+0.49pct,財務費用率同比+0.5pct。
盈利預測與估值
歐派家居是家居行業份額提升強確定性的龍頭,我們看好公司以廚衣木衛爲核心,以領先的信息化系統爲橋樑,持續向軟體、主輔材等領域延伸,提供真正的一站式解決方案,並從中收穫業績的穩健增長。預計24-26 年收入244.21 億(同比+7.19%)/263.93 億(同比+8.07%)/284.99 億(同比+7.98%),歸母淨利潤32.00 億(同比+5.4%)/34.30 億(同比+7.19%)/37.39 億(同比+9.01%),對應PE 爲11.88X/11.08X/10.17X,維持“買入”評級。
風險提示:渠道建設不達預期,房地產調控超預期