核心觀點
4 月25 日，公司發佈2024 年一季度業績報告，實現營業收入121.22 億元，同比增長7.98%，實現歸母淨利潤4.59 億元，同比增長10.86%，實現扣非後歸母淨利潤4.58 億元，同比增長11.00%，實現每股收益0.61 元，業績符合我們預期。展望2024年，醫院合規銷售影響或將趨於平穩，用藥需求或將穩步釋放，疊加公司持續推進業務創新轉型及費用端精細化管控，我們看好公司業績增長潛力穩步釋放。
事件
公司發佈2024 年一季度業績報告，業績符合我們預期4 月25 日，公司發佈2024 年一季度業績報告，實現營業收入121.22 億元，同比增長7.98%，實現歸母淨利潤4.59 億元，同比增長10.86%，實現扣非後歸母淨利潤4.58 億元，同比增長11.00%，實現基本每股收益0.61 元，業績符合我們預期。
簡評
降本增效穩步推進，看好24 年全年穩健增長
2024 年第一季度，公司營業收入同比增長7.98%，主要由於診療秩序逐步恢復，院內用藥需求持續釋放，其中母公司收入同比增長9.03%爲51.04 億元；歸母淨利潤同比增長10.86%，扣非後歸母淨利潤同比增長11.00%，主要由於：1）公司持續推進費用精細化管控，期間費用率同比下降0.63 個百分點；2）公司對 聯營企業和合營企業的投資收益同比增長18.19%爲1.02 億元。
傳統分銷夯實業績基礎，創新業務提供新增長動能2024 年第一季度，公司繼續推進業務創新轉型，加快傳統藥品分銷業務向提供完整醫藥解決方案轉型，此外，公司積極推進帶量採購品種、國談品種、新上市品種的落地執行，傳統醫藥分銷業務有望呈現穩健增長趨勢。同時，公司加速推進特色業務創新轉型，工業、器械、口腔、零售等業務加速貢獻新增量。我們認爲，隨着院內合規銷售影響逐步趨於平穩，疊加公司銷售模式、業務結構穩步優化，公司仍將保持北京地區醫藥分銷領先地位。
麻精藥分銷市場優勢穩固，投資收益加速貢獻
2024 年第一季度，公司積極推進麻精藥分銷業務進入基層市場，繼續通過專業化學術能力賦能麻精藥分銷業務，提升客戶粘性，市場優勢穩固。2024 年第一季度，公司實現投資收益1.05 億元，同比增長30.12%，對聯營企業和合營企業的投資收益爲1.02 億元，同比增長18.19%，利潤端貢獻較爲明顯。我們認爲，2024 年全年麻精藥需求有望穩步釋放，對公司利潤貢獻或將穩步提升。
業務規模穩健增長，降本增效持續推進
展望2024 年，我們認爲，醫院合規銷售影響或將趨於平穩，院內用藥需求有望穩健增長，帶動公司傳統分銷業務呈現穩健增長趨勢。同時，隨着院內手術行爲正常開展，麻精藥需求或將穩步增加，在帶來收入增量的同時爲優化盈利能力提供了更大的空間。此外，公司工業、器械、口腔、零售等創新業務有望加速放量，疊加公司費用端管控更爲精細化及國企改革持續推進，我們看好公司盈利能力維持長期穩健增長。
品類調整影響毛利率，控費效果較好
2024 年第一季度，公司綜合毛利率爲7.03%，同比下降0.67 個百分點，主要由於品類結構變化。銷售費用率爲1.66%，同比下降0.46 個百分點，控費效果明顯；管理費用率爲0.83%，同比下降0.11 個百分點，控費效果明顯；財務費用爲-0.24%，同比下降0.03 個百分點。經營活動產生的現金流量淨額同比減少5.75 億元爲-17.20億元，主要由於銷售規模擴大，購買商品、接受勞務支付現金增加。存貨週轉天數爲33.01 天，同比減少0.64天，基本保持穩定；應收賬款週轉天數爲69 天，同比增加22.92 天，主要由於公司23 年底降低了應收賬款融資規模；應付賬款週轉天數爲67.32 天，同比增加0.33 天，基本保持穩定。其餘指標保持相對穩定。
盈利預測及投資評級
我們預計公司2024–2026 年實現營業收入分別爲535.69 億元、578.14 億元和624.38 億元，分別同比增長7.8%、7.9%和8.0%，歸母淨利潤分別爲23.25 億元、25.35 億元和27.65 億元，分別同比增長8.3%、9.1%和9.1%，摺合EPS 分別爲3.08 元/股、3.36 元/股和3.67 元/股，對應PE 爲11.3X、10.3X、9.5X，維持買入評級。
風險分析
1）藥品降價風險：麻醉藥品、一類精神藥品爲公司收益穩定的核心業務，該品類價格一旦發生變化將對公司收益產生較大影響；2）改革與業務轉型風險：公司屬於國企，倘若國企改革不及預期，員工不能與企業共享改革發展成果，或 對公司長期收入增長存在不利影響；
3）市場競爭加劇：市場主要競爭者或新進者可能會削弱公司的相對優勢和可持續發展的能力，影響公司的市場競爭力，進而影響公司的長遠發展；
4）應收賬款週轉風險：倘若公司應收賬款週期延長或無法收回，或將爲公司帶來時間和經濟上的損失。
5）政策風險：醫藥行業屬於高監管行業，倘若出現較爲嚴苛的政策，可能對公司經營造成不利影響。