投資要點
光大銀行2024Q1 資產增速放緩，息差繼續下行，減值支撐利潤增速回正。
業績概覽
光大銀行24Q1 營收同比下降9.6%，跌幅較23A 擴大5.7pc。光大銀行24Q1 歸母淨利潤同比增長0.4%，利潤增速回正。光大銀行24Q1 末不良率較23Q4 末持平於1.25%，撥備覆蓋率較23Q4 末提升4pc 至185%。
利潤增速回正
光大銀行24Q1 歸母淨利潤同比增長0.4%，利潤增速轉正。驅動因素來看，主要支撐項爲減值，主要拖累項爲規模和息差。
（1）規模：24Q1 末總資產同比增長3.0%，增速較23Q4 末顯著放緩4.5pc。單季度來看，24Q1 末總資產餘額僅環比增長1.8%，其中貸款環比增長3.1%，同業資產環比負增長6.5%。同業資產大幅度負增長，推測是存款增長不足導致的資金面收緊行爲。24Q1 存款餘額環比增長2.5%，低於貸款增速0.6pc。
（2）息差：24Q1 測算單季息差（期初期末，下同）環比23Q4 下降13bp 至1.53%，拖累營收。
（3）減值：24Q1 減值同比大幅減少21.4%，而23A 減值同比增長3%，減值計提力度顯著下降，支撐盈利。
息差繼續下行
24Q1 淨息差1.53%，環比23Q4 下降13bp，主要歸因資產端收益率下行。
①資產端：24Q1 單季資產收益率3.85%，環比下降14bp，下降幅度大於行業表現。
②負債端：24Q1 單季負債成本率2.40%，環比微升1bp，判斷主要爲同業負債和發行債券佔比上升。單季度來看，24Q1 末同業負債和發行債券餘額分別環比增長5.6%、4.8%，分別高於存款增速3.1pc、2.4pc。
展望未來，受LPR 下調、市場利率低位運行影響，光大銀行後續淨息差仍面臨收窄壓力。
不良保持平穩
靜態指標來看，24Q1 末不良率環比23Q4 末持平於1.25%，資產質量保持穩定。
動態指標來看，24Q1 不良TTM 生成率環比23Q4 下降68bp 至0.85%，生成壓力明顯改善。同時24Q1 末撥備覆蓋率環比提升4pc 至185%，風險抵補能力增強。
盈利預測與估值
預計2024-2026 年光大銀行歸母淨利潤同比增長0.56%/2.24%/4.22%，對應BPS8.05/8.51/8.99 元。截至2024 年4 月30 日收盤，現價對應2024-2026 年PB0.39/0.37/0.35 倍。目標價3.84 元/股，對應2024 年PB0.48 倍，現價空間22%，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。