事件:
（1）2024 年4 月21 日，中文在線公告2023 年年報，2023 年營收14.1億元（YOY+19.44%），歸母淨利潤0.89 億元（YOY+124.7%），扣非歸母淨利潤-0.38 億元（YOY+90.25%）。
（2）2024 年4 月29 日，中文在線公告2023 年度社會責任報告。
投資要點:
2023 年業績回暖。
（1）2023 年公司營收14.1 億元（YOY+19.44%），歸母淨利潤0.89 億元（YOY+124.7%），扣非歸母淨利潤-0.38 億元（YOY+90.25%）。
2023 年非經常性損益1.3 億元（2022 年0.31 億元），主要爲應收款項減值準備轉回3250 萬元、訴訟賠償等營業外收支3915 萬元等；投資收益0.71 億元，主要來自金融資產及股權投資。
（2）2023 年淨利率6.4%（2022 年-30.4%），毛利率44.7%（2022 年49.9%）；期間費用率48.05%（同比下滑17.6pct），其中銷售費用率34.2%，同比下滑5.0pct，費用控制較好。
數字內容授權穩健，IP 衍生業務快速發展。
（1）數字內容授權：2023 年營收7.1 億元（YOY-12.2%），毛利率44.53%。公司累積數字內容資源超560 萬種，網絡原創駐站作者450萬+名。
（2）IP 衍生開發：2023 年營收6.6 億元（YOY+94.4%），毛利率44.2%（同比提升12.1pct）。①音頻&短劇：2021 年佈局中短劇市場，擁有豐富短劇劇本積累、短劇爆款編劇團隊、短劇投放運營團隊等。
在平台短劇方面，出品《招惹》分賬票房2000 萬元；在小程序短劇方面，國內孵化了短劇平台“野象劇場”，推出多款爆款，實現規模收益；子公司鴻達以太擁有超48 萬小時音頻資源。②動漫：推出多部AI+動態漫作品；收購寒木春華51%股權，推進動漫產品化，《羅小黑戰記2》將在2024 年底完成製作；和PICO 聯合出品的《靈籠》VR 動畫番外篇上線播出。
持續深化出海業務，ReelShort 流水屢創新高。
（1）海外公司CMS 於2023 年5 月1 日出表，公司目前持有49.2%股份。2023 年CMS 收入6.86 億元（YOY+87.4%，上下半年分別爲 2.03/4.83 億元），淨利潤24.4 萬元（2022 年爲760 萬元），海外短劇在初創期有較大成本投入。
（3）據Sensor Tower，2024Q1 海外短劇市場規模超1 億美元（2023年全年爲5826 萬美元），實現爆發式增長。CMS 旗下ReelShort 爲短劇出海龍頭，2022/2023 年淨流水0.6/3578 萬美元，2024Q1 爲3415 萬美元，接近2023 年全年水平。
積極佈局AI，助力IP 釋放價值。
（1）擁有海量IP，2023 年推出了AI 大模型“中文逍遙”，實現小說輔助創作、續寫以及基於角色設定的聊天機器人等功能；同時在AI 生成漫畫、動態漫方面實現了降本增效，且在積極探索AI 在動畫、短劇、短視頻等多應用場景領域的賦能。
（2）可用於AI 大模型訓練的數據集已超過60TB，已跟多家模型公司簽署數據內容合作合同，單家合同金額達到千萬元級別。
盈利預測和投資評級：我們預計2024-2026 年公司營業收入爲17.13/20.22/23.04 億元，歸母淨利潤爲1.21/1.53/1.77 億元，EPS爲0.17/0.21/0.24 元，對應PS 爲11.00/9.32/8.18X。公司擁有海量IP，AI+短劇雙輪驅動，盈利能力有望持續提升。基於此，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇，估值中樞下移，監管風險，其他娛樂形態競爭，短劇開發進程及表現不及預期，廣告投放成本上升，資產減值風險，信用減值風險，資金不足，業績不及預期，AI 技術演進不及預期等風險。