事件描述
公司2023 年營業總收入34.99 億元（+20.22%），歸母淨利潤7302.70 萬元（-49.21%），扣非淨利潤1.22 億元（-14.95%），剔除股權激勵費用影響後，歸母淨利潤1.86 億元（可比口徑下-15.41%）；扣非淨利潤1.76 億元（可比口徑下-19.49%）。2023Q4 營業總收入9.17 億元（+6.67%），歸母淨利潤-8538.68 萬元（-297.22%），扣非淨利潤-2396.02 萬元（-148.83%）。
2024Q1 營業總收入9.16 億元（+15.31%），歸母淨利潤7677.18 萬元（+53.96%），扣非淨利潤6776.56 萬元（+40.29%），剔除股權激勵費用影響後，歸母淨利潤8,068.17 萬元（可比口徑下+22.28%），扣非淨利潤7,167.55 萬元（可比口徑下+11.26%）。
事件評論
奶油產品驅動公司新一輪成長，餐飲等新渠道表現依舊亮眼。2023 年，收入分產品看，冷凍烘焙食品收入佔比爲63%，同比增長24%，增長主要依靠商超和餐飲客戶；烘焙原料收入佔36%，同比增長13%，主要增長點是稀奶油新品和核心餐飲客戶，特別是UHT奶油新產線半年銷售額超過1.5 億元。收入分渠道看，流通渠道收入佔比穩定在55%；商超渠道佔比增至30%，同比增長50%；餐飲、茶飲和新零售等創新渠道收入佔比15%，增速翻倍，得益於公司積極拓展新渠道並吸引了重要客戶。2024Q1，收入分產品看，冷凍烘焙食品收入穩定佔61%；烘焙原料收入增至39%，同比增長56%，特別是UHT 奶油推動了公司奶油翻倍增長。分渠道看，流通餅房渠道收入佔51%，增長25%，主要靠奶油新品驅動；商超渠道收入佔31%，下降高單位數，受春節返鄉和去年高基數影響；餐飲及新零售渠道收入佔17%，增長超過50%，得益於直供餐飲和經銷商的快速增長。
2023 年利潤率承壓，2024 年輕裝上陣。公司2023 年歸母淨利率-2.85pct 至2.09%，毛利率-0.38pct 至31.39%，期間費用率+3.32pct 至27.66%，銷售費用率（+1.62pct）、管理費用率（+1.05pct）、研發費用率（+0.02pct）、財務費用率（+0.62pct）。2023Q4 歸母淨利率-14.35pct 至-9.32%，毛利率-4.26pct 至28.19%，期間費用率+13.02pct 至37.17%，銷售費用率（+5.99pct）、管理費用率（+6.41pct）、研發費用率（-0.05pct）、財務費用率（+0.67pct）。2024Q1 歸母淨利率+2.10pct 至8.38%，毛利率+0.56pct 至32.59%，期間費用率-0.68pct 至22.42%，銷售費用率（+0.20pct）、管理費用率（-0.73pct）、研發費用率（-0.13pct）、財務費用率（-0.03pct）。2024 年以來公司產能利用率同比提升，採購優化相關的舉措實施，毛利率改善可期。未來有望持續壓減費用，提高經營效率。
多元發展與嚴格控費並舉，夯實發展基礎。業務發展方面，以大單品、大客戶、大經銷商爲抓手，推進多渠道、多品類發展策略。費用管控方面，嚴格預算管理與費用管控，措施包括落實滾動預算管理與費用管控、優化採購管理、優化倉儲物流佈局、嚴控人員編制等。
盈利預測及投資建議：預計2024-2026 年歸母淨利分別爲2.72、4.00、5.14 億元，EPS分別爲1.61、2.36、3.03 元，當前股價PE 分別爲20、14、11X，維持“買入”評級。
風險提示
1、 食品安全風險；
2、 原材料價格波動的風險；
3、 消費者消費偏好變化的風險。