贷款同比多增，预计小微投放良好。一季度贷款总额较期初增长8.0%，同比多增31.9 亿元，除去票据贴现后依然同比多增。其中，对公贷款较期初增长11.3%，个人贷款较期初增长1.1%，预计小微贷款投放良好，压力主要来自按揭贷款和监管要求压降的车分期贷款等，预计后续个人贷款压降的压力缓解。一季度存款较期初增长4.4%，其中企业存款较期初下降0.7%，储蓄存款较期初增长5.4%，活期占比环比下降2.4pct 至29.54%。展望全年，预计小微依然是信贷核心拉动力，贷款总额有望继续保持双位数增长。事件描述
瑞豐銀行發佈2024 年一季報，營業收入同比增長15.3%，其中利息淨收入同比增長5.6%，歸母淨利潤同比增長14.7%。不良貸款率持平於0.97%，撥備覆蓋率304.8%。
事件評論
貸款同比多增，預計小微投放良好。一季度貸款總額較期初增長8.0%，同比多增31.9 億元，除去票據貼現後依然同比多增。其中，對公貸款較期初增長11.3%，個人貸款較期初增長1.1%，預計小微貸款投放良好，壓力主要來自按揭貸款和監管要求壓降的車分期貸款等，預計後續個人貸款壓降的壓力緩解。一季度存款較期初增長4.4%，其中企業存款較期初下降0.7%，儲蓄存款較期初增長5.4%，活期佔比環比下降2.4pct 至29.54%。展望全年，預計小微依然是信貸核心拉動力，貸款總額有望繼續保持雙位數增長。
淨息差下行，負債成本繼續改善。一季度淨息差較去年全年下降13BP 至1.60%，但利息淨收入逆勢增長5.6%，增長韌性源於去年一季度淨息差已經開始充分調整，基數較低。
經測算，一季度生息資產收益率較去年全年下降14BP 至3.76%，主要貸款重定價、新發放貸款利率仍處低位；計息負債成本率較去年全年下降3BP 至2.20%，預計此前多輪存款利率下調帶動成本改善。小微補貼方面，2023 年其他收益科目1.47 億元，有力支撐營收增長，但考慮去年6 月起激勵資金比例從2%下調至1%，今年金額可能降低。
中收重歸正增長，投資收益高增長。一季度手續費淨收入重新正增長，相比去年同期手續費支出金額明顯收縮。近年來手續費淨收入多爲負值，主要受到支出端的交易與結算費用、拓客營銷費用拖累。目前手續費的收支差額已經明顯收斂，未來有望成爲新的營收增長點。其他非利息收入同比高增長47.3%，主要債市行情驅動投資收益大幅增加。
投資入股收益有望逐步兌現，對營收和ROE 提供支撐。公司於去年6 月進一步增持永康農商行1.8%股權，並於12 月完成收購蒼南農商行5.0%股權，持續增厚投資收益。去年8 月公告擬入股諸暨農商行不超過9.8%股份，後續落地後，也將進一步增厚業績（財務上計入營業外收入和投資收益科目）。未來有望持續推動投資入股浙江優質小銀行，且投資標的普遍優質，收購估值低，將持續對公司的營業收入和ROE 提供支撐。
資產質量保持穩定，撥備覆蓋率環比提升。一季度末不良率環比持平於0.97%，撥備覆蓋率環比上升0.7pct 至304.8%，保持提升趨勢。瑞豐銀行作爲優秀小微銀行，風控模式強調不簡單依據抵質押物、負債率等表觀指標，而是要求深入企業內部，獲取相關的水電煤、所在行業開機率、交易數據等，判斷實質性風險，預計資產質量能夠持續保持平穩。
投資建議：瑞豐銀行一季度業績優異，增速超預期，同時持倉依然較低，長期發展邏輯清晰、特色鮮明，是不可低估的小微黑馬。近年來投資入股浙江優質小銀行股權，是長期抬升ROE 的有效路徑。預計2024 年營收、歸母淨利潤分別同比增長7.8%、12.3%，基於2024 年4 月26 日收盤價，對應2024 年PB 估值僅爲0.54X，作爲市場化基因突出的高成長型小微銀行，估值存在可觀抬升空間，重點推薦，維持“買入”評級。
風險提示
1、投資入股進度不及預期；2、淨息差超預期大幅下行。
