2024Q1 實現經調歸母淨利潤2.87 億美元，略優於市場一致預期。2024Q1，公司總收入29.58 億美元/+1.3%，收入表現略低於彭博一致預期（30.21億）；經調整經營利潤3.74 億美元/-10.1%；經調整歸母淨利潤爲2.87億美元/-1.7%，略優於彭博預期（2.66 億美元）。
經營數據方面，整體同店收入同比-3%，其中KFC/PZH 分別-2%/-5%，高基數下增速下滑；系統銷售同增6%，其中KFC/PZH 分別同增7%/4%；餐廳利潤率爲17.6%/-2.7pct，其中KFC/PZH 分別同比-3.0/-1.7pct。
門店擴張層面，2024Q1 淨新增378 家門店（KFC/PZH 淨新增307/113 家，塔可貝爾淨關店），約完成全年擴張計劃的25%，期末餐廳總數達15022家（KFC/PZH 10603/3425 家），考慮Q1 爲開店淡季擴張節奏略超預期。
數字化方面，2024Q1 集團總會員人數超4.85 億，會員銷售額佔系統銷售額65%，同比持平；數字訂單佔餐廳收入的比重約爲89%，同比持平。
期間費率邊際上行，總部控費助力管理費率優化明顯。2024Q1，原材料收入佔比爲32.1%/+1.9pct；員工薪酬收入佔比爲25.4%/+0.8pct；物業租金收入佔比爲24.9% 同比持平， 成本邊際上行； 管理費率4.7%/-0.9pct，總部控費效果顯現；投資收益盈利800 萬美元，去年同期虧1700 萬。經調整歸母淨利率9.70%/-0.3pct，盈利能力控制良好。
2024Q1 股息+回購額度創季度歷史新高，維持全年擴張指引。2024Q1 公司通過股票回購和現金股息共向股東回饋約7.45 億美元（其中回購6.81億美元），創下分拆上市以來的最高記錄，並預計全年以季度現金股息與回購的形式向股東回饋約15 億美元。展望2024 年，公司維持2024年公司預計淨新增1500-1700 家門店目標，資本支出預計7-8.5 億美元。
風險提示：消費力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢於預期、行業競爭加劇投資建議：綜合考慮2024 年以來同店表現以及展店節奏，我們下調2024-2026 年收入117.35/128.50/140.45 億美元（ 調整方向-2.7%/-2.1%/-1.4%），下調歸母淨利潤至8.61/9.38/10.23 億美元（調整方向-5.8%/-5.7%/-5.4%），對應PE 17.3/15.9/14.6x。縱使2023 年高基數下公司同店表現階段面臨增長壓力，但公司一方面採用更爲靈活的門店模型保持擴張態勢，依託供應鏈優勢不斷豐富產品組合打造更廣客群吸引力；另一方面持續進行回購+現金分紅提升股東回報（24Q1 已回購6.81 億美元，期末仍有8.53 億回購授權額度），上述策略保駕護航下，我們認爲公司每股盈利雙位數年化增長的中線目標具有較高可達成性，維持公司“增持”評級。