一季度整體承壓，收入同比下降。公司發佈24Q1 業績，收入10.35 億元（-14.66%），歸母淨利潤-4.89 億元（-18.64%），扣非歸母淨利潤-5.1 億元（-19.65%）。主要是24Q1 公司訂單情況依然低迷，去年同期需求有短暫反彈，而當下經濟依然復甦緩慢。公司在今年第一季度對市場銷售策略、人員及組織架構進行了一定程度的調整，二季度有望逐步回暖。
公司積極備貨影響現金流，費用控制持續。公司毛利率58.18%，同比下降3.93 個百分點，主要是原材料價格上漲，爲此公司也做了策略性備貨。經營活動現金淨流量-11.54 億元，下降較大，主要是購買原材料支付的貨款，以及支付年終獎較去年增加。其中購買商品、接受勞務支付現金比23Q1 增長了約3.7 億，主要是購買原材料備貨，公司存貨同比23Q1 也增加了2.5 億。
費用方面，公司銷售、管理、研發費用同比變化爲-4.84%、-2.74%、-8.17%，整體費用仍在收縮。
技術持續耕耘終有回報，公司超融合市場份額提升至第一。根據IDC 數據，2023 年第4 季度，公司超融合以22.1%的市場佔有率位列全國第一；2023 年全年，公司超融合以17.5%的市佔率，在中國超融合市場位居第一。公司從2011 年就開始全自研虛擬化技術，迅速做到市場第三的份額，更是在今年突破至第一。在國產化背景下，公司當前不僅功能對標VMware，實現平滑遷移替換，在熱升級、DRS 智能調度等技術還能實現更優的性能。而公司雲桌面業務也是市場第一，隨着Citrix 宣佈退出中國市場，公司有望收穫更多市場份額。同時，IDC 數據顯示，公司應用交付AD 以23%的市場佔有率再次榮登2023 年Q4 榜首；在2022、2023 年度連續兩年保持全國市場佔有率第一，多項技術也超越了F5。公司從安全行業跨界雲計算領域，技術深耕終逐步超越國外廠商，形成替代。
AI 安全仍是IT 場景的最佳實踐，公司安全GPT 實現“人機共智”。公司2018年即在國內率先落地安全託管服務MSS，探索AI 賦能下的SecOps。結合當下真實場景的用戶互動與安全運營，形成了“大模型+數據+安全和算法專家”的強大“數據飛輪”。目前在5000+用戶及四大行業化安全運營中心的落地實踐中，獲得了各行業用戶的高度認可，有望成爲IT 安全運營等團隊必備。
風險提示：宏觀經濟影響IT 支出；行業競爭加劇；新業務拓展不及預期。
投資建議：維持盈利預測，維持“買入”評級。預計2024-2026 年營業收入爲84.09/95.44/111.39 億元，增速分別爲10%/14%/17%，歸母淨利潤爲4.21/6.94/9.25 億元，對應當前PE 爲54/33/25 倍，維持“買入”評級。