投資要點
事件：公司發佈2023 年年報和2024 年第一季度報告，2023 全年實現營業總收入210.51 億元，實現歸母淨利潤8.85 億元，實現歸母扣非淨利潤6.41 億元，實現經營活動產生的現金流量淨額12.15 億元。2024 年第一季度，實現營業總收入47.11億元，同比-2.94%；實現歸母淨利潤2.03 億元，同比+7.27%；實現歸母扣非淨利潤1.9 億元，同比+6.78%。
輸配電一次設備龍頭，特高壓中標提升。公司作爲能源電力裝備行業內多年深耕的國資央企，輸配電產業鏈設備齊全，主導產品包括110kV 及以上電壓等級的高壓開關、變壓器、電抗器、電力電容器、互感器、絕緣子、套管、氧化鋅避雷器、直流輸電換流閥等。2023 年，分產品來看，開關/變壓器/電容器&避雷器/分別實現收入76.63/78.23/8.03 億元，同比分別+21.53%/+40.31%/+20.67%，毛利率分別爲25.23%/8.47%/21.71%，同比分別+2.19/-0.89/+0.05pct，毛利率增加主要系本期高毛利產品收入佔比上升導致開關產品毛利率同比增加。24Q1 營收略有下滑，主要系較去年同期相比合並範圍發生變化，去年同期含西電新能源、西電綜合能源收入。公司2023 年國網特高壓設備實現中標約79.28 億元，份額佔比約爲19.56%；輸變電設備實現中標約53.94 億元，同比+71.35%，份額佔比約爲7.56%。2024年第一批輸變電設備實現中標約11.33 億元，市佔率保持行業領先地位。從電網規劃上來看，“十四五”期間，我國規劃建設特高壓工程“24 交14 直”共38 條特高壓線路，線路里程爲3 萬餘公里。伴隨大基地的持續落地以及用電量的快速增長，特高壓的建設需求與推進節奏全面加速，預計2024 年有望覈准並開工“四直兩交”，特高壓將保持高景氣。國家電網表示今年將加大電網投資力度，加快建設特高壓和超高壓等骨幹網架，預計2024 年電網建設投資總規模將超5000 億元，24 年1-3月份，我國電網工程完成投資766 億元，同比增長14.7%。公司作爲國內一次設備龍頭，有望充分受益。
網外市場持續增長，國際市場戰報頻傳。2023 年，公司“五大六小”等產品類新籤合同同比提升，成功中標首個商業化招標的發電機斷路器成套項目，打破進口設備壟斷；中標國內首臺1000 千伏百萬機組核電變壓器，實現核電領域新突破。同時，設備類出口新籤合同總量翻番，中標孟加拉400 千伏變電站、沙特國網項目，創近年來組合電器設備海外最大訂單。工程總包業務再獲突破，成功進入非洲新能源市場。開放合作成果豐碩。與三峽集團、南水北調等建立長期戰略關係，與南方電網、中國電建等簽訂技術合作協議。高水平高起點共建“一帶一路”，與埃及電力控股公司簽署配網升級改造合作備忘錄，與烏茲別克斯坦國家配電網公司簽訂百個變電站建設框架協議。在全球能源轉型、電網升級改造及製造業擴張等多重因素驅動下，全球電網投資迎來新週期，電力設備出海鏈景氣持續（1-3 月高壓開關、變壓器繼續維持30%、26%高增速），公司作爲國內輸配電裝備龍頭有望充分享受海外紅利。
研發投入加大，提質增效深化改革。2023 年，公司研發費用7.18 億元，同比+19.70%，研發投入持續加大。成功研製190 千安發斷、550 千伏/8000 安/80 千安GIS、世界首臺混合換相換流器、大容量綠氫高壓變流變壓器等“卡脖子”核心設備和高端裝備，填補多項行業空白；百兆瓦級高壓級聯直掛式儲能系統等7 類產品入選第三批能源領域首臺（套）名單；抽水蓄能機組成套開關設備等18 項科技成果通過國家級行業鑑定；“10 兆瓦級磁懸浮飛輪儲能關鍵技術”等3 個國家重點研發計劃獲批立項，“特高壓直流套管”項目成功申報工信部專項。同時積極推進智慧園區建設，制氫電源實現設備供貨，長時儲能獲批國家重點研發計劃，以上領域具有較大市場增量。爲進一步優化公司業務佈局，2023 年公司完成處置西電新能源、西電綜能股權，併入恒馳電氣。公司着力深化改革攻堅，增強發展活力，新一輪國企改革行動全面實施，管理效能持續提升，“兩金”週轉率同比提升，經營活動淨現金流同比改善。我們認爲，隨着央企改革深化以及考覈體系的逐步完善，看好公司發展活力的進一步增強。
投資建議：公司是國內能夠爲交直流輸配電工程提供成套輸配電一次設備的領先企業，是中國電氣裝備集團所屬歷史積澱厚重、成套能力強、研發製造體系完整、國際化程度最高的上市公司，有望持續受益我國特高壓線路的建設及海外市場的持續開拓。我們預測公司2024-26 年歸母淨利潤分別爲11.63、14.64 和19.04 億元，對應EPS 爲0.23、0.29 和0.37 元，PE 爲31、25、19 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：1、電網投資低於預期。2、新品研發低於預期。3、行業競爭加劇。