投資要點
2023 年，公司控股子公司新華三實現營收519.4 億元，同比增長4.3%，實現淨利潤34.1 億元，其中國內運營商、國際業務和H3C 品牌產品及服務業務表現較好。2023 年公司全面佈局AIGC 開放戰略，進一步加強與運營商在ICT 設備、雲計算和AI 領域合作，發佈全新海外戰略，加速海外市場拓展。
新華三Q1 經營數據強韌
2023 年，紫光股份實現營業收入773.1 億元，同比增長4.4%，實現歸母淨利潤21.0 億元，同比下滑2.5%，主要受到宏觀經濟週期影響；2023 年紫光股份重要控股子公司新華三實現營業收入519.4 億元，同比增長4.3%，實現淨利潤34.1億元。新華三業務進展良好主要由於國內運營商、國際業務和H3C 品牌產品及服務業務表現較好，23 年收入分別同比增長11.8%/19.7%/62.0%。2023 年，公司實現銷售毛利率19.60%，同比下滑1.04pct，實現銷售淨利率4.77%，同比下滑0.28pct。
2024 年第一季度，公司實現營業收入170.1 億元，同比增長2.89%，實現歸母淨利潤4.1 億元，同比下滑5.8%。Q1 季度控股子公司新華三實現營業收入121.32億元，同比增長14%；實現淨利潤7.54 億元，同比增長8.27%，新華三Q1 季度業務進展良好。24Q1 公司實現銷售毛利率19.97%，環比提升1.14pct，實現銷售淨利率4.11%，環比下滑0.3pct。
經營費用率方面，24Q1 公司銷售/管理/研發費用率分別爲6.20%/1.42%/7.31%，同比變化-1.13pct/+0.01pct/-1.14pct，公司費用率總體可控。Q1 季度，公司在“智算戰略”引領下，深度拓展百業靈犀私域大模型+優選通用及行業細分大模型的“1+N”行業智慧應用，我們預計24 年公司將繼續推動佈局AIGC 領域。
公司全面推進AIGC 佈局
2023 年，公司推出“AIGC 開放戰略”，全面佈局AIGC 業務。公司發佈“百業靈犀LinSeer”私域大模型、百業靈犀大模型使能平台、百業靈犀AI 助手等系列產品。在數據中心領域，公司推出全球首款單芯片51.2T 800G CPO 硅光數據中心交換機，適用於AIGC 集群或數據中心高性能核心交換等業務場景，支持64個800G 端口並且融合CPO 硅光技術、液冷散熱設計、智能無損等技術。全面升級傲飛算力平台，實現異構多元算力的統一管理和智能調度。推出的H3CUniServer R5350 G6 服務器面向大規模 AI 訓練和推理場景，可以實現90%的計算性能提升和50%的內核數量提升，支持GPU/NPU/XPU 等多種人工智能加速卡。2024 年，公司有望繼續推動AIGC 領域業務佈局。
加強與國內運營商合作
2023 年，新華三運營商業務進展勢頭強勁，深化“三雲兩網”戰略。在 ICT 設備集採方面，新華三中標包括中國移動、中國電信和中國聯通在內的多項重大集採項目，在數據中心交換機、服務器、防火牆等產品線中穩居前列，在雲計算和AI 領域，新華三參與實施了中國移動的新型智算中心建設，中標中國電信AI 算力服務器採購項目。
新華三加速拓展海外市場
2023 年新華三發佈全新海外戰略，加速海外市場拓展。在日本等成熟市場，營收實現雙位數增長；在東南亞，中亞、中東、非洲、拉美等關鍵市場實現顯著增長，與當地地方政府、教育、醫療、運營商、企業等在數字化轉型領域廣泛合作；在歐洲等潛力市場，公司通過在巴塞羅那等歐洲戰略節點城市設立新區域辦公室等一系列方式進一步加強業務佈局。
盈利預測及估值
我們預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲24、29 和33 億元，對應24-26 年PE 倍數分別爲25、21 和18 倍，我們維持“買入”評級。
風險提示
海外市場拓展不及預期，與HPE 合作不及預期，產品研發及推廣不及預期，公司部分核心產品的配件獲取不及預期。