事件:
2024 年4 月25 日，納芯微發佈2024 年一季報：2024 年一季度實現營業收入3.62 億元，同比下降23.04%，環比增長16.89%；歸母淨利潤-1.5億元，扣非歸母淨利潤-1.59 億元，環比虧損擴大。
投資要點:
庫存去化收入環比提升，市場競爭加劇毛利率同比下降。自2023 年二季度以來公司收入逐季環比提升，由2023 年二季度的2.53 億元收入提升至2024 年一季度的3.62 億元。2024 年一季度下游汽車電子領域整體需求穩健增長，消費電子領域景氣度改善，工業市場和光伏、儲能市場逐步去庫存和恢復，2024 年公司收入端有望持續改善。受整體宏觀經濟以及市場競爭加劇的影響，公司產品售價承壓，毛利率同比下降13.31pct，環比提升1.41pct。
下行週期加大投入逆勢擴張，聚焦傳感器、信號鏈和電源管理產品佈局。
公司注重在行業下行週期的人才、技術積累，在研發投入、市場開拓、供應鏈體系、質量管理、人才建設等多方面持續投入，技術人員由2022年末的326 人增長至2023 年末的424 人，費用率亦同比上升，一季度股份支付費用達7302 萬元，充分實現了人才激勵。2024 年一季度公司發佈了8 通道1Ω車載低邊驅動、NSI22C1x 系列隔離式比較器、NSOPA系列通用運放、車規級4/8 路半橋驅動等新品，不斷豐富產品矩陣。
汽車半導體市場未來幾年有望持續增長，關注公司遠期價值。據mordorintelligence 預計，全球汽車半導體市場規模有望從2023 年的716.2 億美元增長至2028 年的1405.2 億美元，CAGR 達14.43%，其中亞太地區份額最高，未來幾年增長最快。公司2023 年汽車電子領域出貨量達1.64 億顆，收入佔比爲30.95%，產品已廣泛應用於汽車三電系統、車身控制、智能駕艙等領域，同時在車身電子、汽車智慧照明、新能源汽車熱管理等實現了市場突破，LED 驅動、馬達電機驅動獲得了汽車頭部客戶的項目定點，未來有望隨汽車電子市場規模擴張持續受益。
盈利預測和投資評級納芯微隔離、傳感器等產品國內領先，在泛工業、汽車等領域具備較強競爭力。未來隨市場需求擴張、公司產品拓展業績有望持續增長。根據一季報我們調整2024 年盈利預測，預計公司2024-2026 年收入分別爲18.8/25.2/33.7 億元， 歸母淨利潤分別爲 -1.53/0.44/2.74 億元，對應2024-2026 年PS 分別爲7/5/4 倍，考慮到未來泛工業、汽車等領域有望逐步復甦，維持“買入”評級。
風險提示產能擴張不及預期風險；下游應用拓展不及預期風險；業績持續虧損；市場競爭加劇風險；新品研發不及預期風險等。