事件
2024 年4 月26 日，新化股份發佈2023 年報：2023 年公司實現營業收入25.97 億元，同比減少3.23%；實現歸母淨利潤2.53 億元，同比減少23.27%；加權平均淨資產收益率爲11.93%，同比減少6.41 個百分點。銷售毛利率23.26%，同比減少0.31 個百分點；銷售淨利率11.12%，同比減少2.65 個百分點。
同時，公司發佈2024 年一季報， 2024 年一季度公司實現營業收入7.44 億元，同比增長12.35%，環比增長7.29%；實現歸母淨利潤0.76 億元，同比下滑2.83%，環比增長57.59%；加權平均淨資產收益率爲3.44%，同比減少0.32 個百分點，環比增加1.23 個百分點。銷售毛利率22.28%，同比減少2.48 個百分點，環比增加2.74 個百分點；銷售淨利率11.89%，同比減少0.91 個百分點，環比增加3.69 個百分點。
點評
脂肪胺盈利回落致2023 業績承壓，鋰資源業務逐步發力2023 年公司實現營業收入25.97 億元，同比減少3.23%；實現歸母淨利潤2.53 億元，同比減少23.27%。公司營收及業績下滑，主要由於脂肪胺業務板塊受下游偏弱的市場需求及裝置升級改造停工影響，盈利水平有所下滑。分板塊看，脂肪胺實現營收12.32 億元，同比-13.97%，銷量達10.10 萬噸，同比-5.85%，毛利率達16.56%，同比減少4.21 百分點；有機溶劑實現營收4.87 億元，同比+11.78%，銷量達6.12 萬噸，同比+21.37%，毛利率達30.55%，同比增加5.05 百分點；合成香料實現營收5.19 億元，同比-0.59%，銷量達1.48 萬噸，同比+2.34%，毛利率達20.58%，同比減少3.57 百分點。同時，在新能源領域，公司依託自主研發的萃取劑及新萃取法，在鹽湖提鋰、鋰回收等業務板塊持續發力，成爲報告期內公司增長最快的業務板塊，2023 年子公司新鋰想實現淨利潤3653.65 萬元。期間費用方面，2023 年公司銷售/管理（含研發）/財務費用率分別爲5.42%/8.92%/0.48%，同比+0.62/+0.84/+0.84 pct，財務費用增加主要系本期可轉換債券利息支出增加及匯兌收益減少
2024Q1 業績環比改善明顯，異丙醇價差擴大驅動二季度業績向上2024 年一季度公司實現歸母淨利潤0.76 億元，同比下滑2.83%，環比增長57.59%，環比改善明顯，主要受益於脂肪胺、香料等產品銷量及公司整體毛利率水平提升。其中，2024Q1 公司脂肪胺銷量3.08 萬噸，環比+13.35%，香料銷量0.54 萬噸，環比+11.79%；公司毛利率達22.28%，環比增加2.74 個百分點。4 月以來，原料丙酮上漲，帶動異丙醇價格寬幅提升，從4 月7 日8250 元/噸漲至4月30 日的9200 元/噸。公司擁有5 萬噸丙烯法裝置，可有效規避丙酮價格上漲，且充分受益異丙醇價格上行。據百川盈孚，丙烯法單噸盈利從4 月7 日的2050元漲至4 月30 日的3008 元，同時異丙醇部分裝置後續仍存檢修計劃，供應面仍存利好預期。丙烯法異丙醇價差的不斷擴大將有效驅動二季度業績向上。
多板塊持續發力，有效推動公司中長期成長
公司近年持續推進傳統產業升級，孵化培育新項目。脂肪胺板塊，大洋中試基地項目順利開車並完成了多個特種胺類產品的試生產，爲下一步特種胺項目落地提供實驗數據支撐；有機溶劑板塊，江蘇新化與興福電子達成電子級異丙醇項目合資協議，公司異丙醇產品向電子級高端領域拓展，提高了產品的盈利能力和市場競爭力；香料板塊，江蘇馨瑞三期項目完成環評審批，寧夏香料一期項目報告期內項目建設完成既定任務目標，逐步投產。同時，鋰資源方面，公司萃取提鋰項目逐步落地，與鹽湖股份、藍科鋰業簽訂的萃取法沉鋰母液提鋰工業化試驗項目 已於2023 年7 月份順利投產；鋰電回收領域公司與江蘇耀寧新能源有限公司合作建設一期1 萬噸/年廢舊鋰回收產線，併成功將萃取劑應用於格林美電池回收產線。公司各板塊的持續發力，將有效提升綜合競爭力，推動公司中長期成長。
盈利預測與估值
公司主業穩步發展，合成香料和鋰資源業務有望驅動公司開啓新成長。預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲 3.69、5.08、6.02 億元，EPS 分別爲1.99、2.74、3.25 元，現價對應 PE 爲13.71、9.96、8.40，維持“買入”評級。
風險提示
新產能釋放不及預期、鋰資源業務推廣不及預期、原材料價格波動風險、因環保標準提高而帶來的風險。