投資要點
公司發佈23 年報及24 年一季報：
2023 年實現收入53.15 億元（同比+0.03%），歸母淨利潤5.72 億元（會計準則追溯調整後同比-1.4%）；24Q1 實現收入10.88 億元（同比-12.3%），歸母淨利潤0.89 億元（同比-49.5%），我們預計業績波動較大主要來自美國傢俱業務下滑及家紡業務營銷費用投放節奏錯位。
23 年公司擬現金分紅3.34 億元，分紅率58.3%，同時公司計劃24 年中期分紅不低於每股0.2 元，根據測算，年化分紅率不低於87%，延續高分紅政策。
家紡主業直營收入增長亮眼，各渠道毛利率均上行23 年國內家紡收入42.67 億元（同比+3.4%），其中線上/加盟/直營/團購代銷收入分別爲16.1/17.9/4.1/4.6 億元，同比分別+8.6%/-3.9%/+31.7%/-3.0%。直營高增長主要來自店效復甦及快速開店，23 年末直營店較年初淨增28 家至335 家，單店收入121.6 萬元（同比+20.7%），開業12 月以上直營門店店效同比+30.1%；加盟收入小幅下滑預計系加盟商下單提貨較爲謹慎，加盟店年內淨增40 家至2395家。
23 年家紡業務毛利率50.6%（同比+2.1pp），淨利潤5.33 億元（同比+10.25%），淨利率12.5%（同比+0.8pp），其中線上/加盟/直營/團購代銷毛利率分別爲52.2%/47.4%/67.3%/42.3%，同比分別+1.7/+0.7/+0.7/+5.1pp，我們認爲公司堅持高舉高打品牌策略，產品持續提質提價，各渠道毛利均持續上行。
24Q1 家紡零售呈前低後高狀態，1、2 月線上線下均同比增長，3 月線下零售出現下滑，公司預計系調整新品上市和存貨清倉的時間節奏導致。
美國傢俱業務訂單及利潤率波動較大，拖累業績23 年美國萊剋星頓傢俱業務收入10.48 億元（同比-11.6%），淨利潤3939 萬元（同比-59%），毛利率33.8%（同比-3.4pp），淨利率3.8%（同比-4.5pp）。受海外通脹、美元利率高企、地產週期變化等不利因素影響，美國傢俱業務收入及利潤率均出現較大下滑。24Q1 傢俱業務仍面臨較大壓力，對Q1 整體業務影響較爲顯著。
存貨去化成效良好，持續引導加盟重視零售及庫存改善23 年末公司存貨13.44 億元（同比-17.9%），24Q1 存貨12.96 億元，保持持續下降趨勢。得益於公司大力推進零售管理升級，加大存貨管理和出清力度，各主要品類的存貨週轉均有明顯改善。
未來公司將持續引導加盟商重視零售數據和庫存週轉，提高當季產品的售罄率及毛利率。隨着南通智慧產業園項目建成，我們預計公司的供應鏈快反能力也將進一步增強。
盈利預測及投資建議：
我們認爲公司戰略上對加盟商庫存及零售的重視可能會影響短期加盟出貨，但有利於長期渠道健康發展。公司直營店效提升顯著、整體開店政策積極，隨着美國傢俱業務企穩修復，我們預計公司將重回穩健增長。
預計24-26 年公司收入53.0/58.2/63.7 億元，同比-0.2%/+9.7%/+9.5%，歸母淨利潤5.6/6.2/6.8 億元，同比-2.6%/+10.6%/+10.2%，對應PE 13.5/12.2/11.1 倍，公司中長期增長穩健、高分紅屬性突出，維持“買入”評級。
風險提示：電商平台增長瓶頸，區域家紡競爭加劇；美國傢俱恢復不及預期