投資要點
外延併購+內生增長，預計公司產能持續擴張。截至23 年底，公司在產產能2.30億噸/年，其中境內礦井在產產能1.21 億噸/年；境外礦井在產產能1.09 億噸/年。
公司近三年外延併購與內生增長並舉，產能不斷擴張，2024-2025 年隨着萬福煤礦（180 萬噸/年）、五彩灣煤礦煤礦（1000 萬噸/年）建成後，我們預期將合計新增1180 萬噸覈定產能，屆時公司覈定產能爲2.42 億噸/年，權益產能爲1.48 億噸/年。
受山東礦區煤炭資源自然衰歇以及內蒙古礦業、昊盛煤業煤礦產能爬升影響，目前公司煤礦產量低於產能，未來隨着石拉烏素煤礦和營盤壕煤礦逐步增產，煤炭產能利用率有望提高。此外，公司背靠山東能源集團，截至2022 年末，剔除上市公司之後，山東能源集團仍擁有煤炭資源儲量177.5 億噸，開採儲量56.86 億噸，覈定產能9288 萬噸，集團煤炭資產有望逐步注入上市公司，未來公司產能擴張可期。
煤炭市場定價比例高，煤價高位增厚公司業績。公司長協煤佔比較低，2023 年僅26%，而現貨比例高達74%，受益於此，公司在煤價上行階段將表現出高利潤彈性。假設2024 年公司全年銷售均價與2023 年持平，在噸煤成本沒有大幅變動的情況下，我們預期2024年兗煤澳洲有望貢獻歸母淨利潤59.21億元。此外，基於2023年公司的綜合售價進行測算，我們預計24 年公司境內煤炭板塊貢獻歸母淨利潤約131 億元，煤炭板塊總體利潤約198 億元。
國際油價持續上行，煤化工盈利有望觸底回升。24 年以來，受OPEC+及俄羅斯減產影響，全球原油供給偏緊，原油價格中樞一路抬升並站穩80 美元/桶上方。截至24 年4 月5 日，布倫特原油現貨報收93.52 美元/桶，相比23 年均價86.92 美元/桶上漲7.59%。而油價上漲爲煤化工產品提供成本端支撐，受此影響，公司煤化工板塊盈利有望觸底回升。按照當前價格測算，24 年公司煤化工板塊稅後淨利潤虧損有望收窄至7.92 億元。受益於行業供需格局改善，煤化工業務盈利有望觸底反彈。
承諾最低現金分紅股利，穩定經營高分紅凸顯配置價值。公司承諾23-25 年保底現金分紅爲0.5 元/股，並且應占扣除法定儲備後淨利潤的約60%。此外，根據公司3月28 日《2023 年度利潤分配方案公告》，擬每股派發現金股利1.49 元（含稅），每股派送紅股0.3 股，合計現金分紅金額達到110.85 億元（含稅），A 股分紅率55%,H股分紅率62%。按照2024 年4 月30 日股價，A 股股息率6.45%，H 股股息率9.46%。公司目前現金流充裕穩定，有望繼續維持較高的現金分紅比例。
盈利預測與估值：從PE 估值法角度，我們預計未來3-5 年內煤價高位運行，公司作爲華東地區最大的煤炭生產商，我們預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲198.28、212.14 和220.74 億元，EPS 分別爲2.67、2.85、2.97 元，對應PE 估值爲9、8、8 倍。而A 股主要可比公司中國神華、陝西煤業、廣匯能源的24 年PE 估值均值爲10 倍，對應公司還有近14%的估值修復空間。再者，從股息率角度，假設2024 年分紅比例60%，則預測24 年分紅金額118.97 億元，按照2024 年4 月30 日股價計算股息率6.92%；公司穩定經營，兼具成長和高分紅屬性，因此我們預期未來在低利率市場環境下，公司股息率有望進一步降低至5.5%左右，則公司股價仍有近26%的上行空間。因此考慮公司兼具業績彈性和高股息屬性，因此首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：國內經濟增速大幅下滑；煤炭下游需求不及預期；安全生產事故導致