結論：考慮下游需求仍在修復，下調2024-2025年EPS預測至2.14/2.46元（原2.31/2.65 元），新增2026 年EPS 預測爲2.72 元，參考可比公司估值，下調目標價至25.68 元（原27.72 元），維持“增持”評級。
事件：公司2023 年實現收入36.45 億元/+2.59%，實現歸母淨利潤2.92 億元/+5.40%。2024Q1 實現收入6.41 億元/+11.45%，實現歸母淨利潤0.36 億元/+11.16%，業績符合預期。
營收增長穩健，品類聯動成效顯著。2023 年公司廚櫃/衣櫃/木門營收分別同比-5.55%/+8.65%/+64.97%，毛利率基本維持穩定，廚櫃營收承壓主要受到終端需求影響。2023 年經銷/直營/大宗業務營收分別+2.58%/-24.05%/-0.29%，直營收入下滑主要系部分直營店轉爲經銷店所致，經銷與大宗毛利率基本穩定。2024Q1 營收顯著增長，主要由廚櫃和衣櫃銷售帶動，經營性現金流量淨額下降80.56%，主要受到支付職工薪酬福利和供應商款項增加影響。
多元化業務穩健擴張，拎包、家配、海外有望貢獻增量。公司堅持“大零售140”戰略，通過多元化業務打開增量。拎包業務儘管體量相對較小，但2024 年重點發力後預計能夠持續貢獻營收。家配部門整合納入零售體系後，融合銷售套餐有望迎來顯著增長。海外業務2023年實現營收2.74 億元/+16.92%，毛利率提升4.70pct，公司通過在泰國、美國建設產能加大覆蓋面，預計實現穩定增長。
風險提示：原材料價格大幅波動；下游需求不及預期。