公司公布2023 年年报&2024 年一季报，2023 全年营收53.15 亿元，同增0.03%，归母净利润5.72 亿元，同降1.44%，扣非净利润5.15 亿元，同降3.71%。2024Q1 营收10.88 亿元，同降12.26%，归母净利润0.89 亿元，同降49.47%，扣非净利润0.87 亿元，同降46.49%，公司经营受海外业务短期拖累，期待内需恢复叠加海外业务筑底带动公司稳健成长，维持买入评级。

支撑评级的要点

线上销售保持稳健增长，海外家具业务有所波动。2023 全年营收53.15 亿元，同增0.03%，归母净利润5.72 亿元，同降1.44%。分渠道看，2023 全年线下渠道（直营+加盟）营收为37.06 亿元，同降3.30%。公司继续加强下沉渠道渗透，全年净开店68 家至2730 家。线上渠道营收为16.10 亿元，同增8.65%，公司积极布局多元线上平台，把握流量入口，在线上流量竞争加剧背景下维持稳健增长。莱克星顿（家具业务）实现营收10.48亿元，同降11.61%，莱克星顿业务受2023 年美国高通胀环境影响有一定压力，产能利用率仍有较大提升空间，期待海外需求企稳带动业务筑底回升。

24Q1 经营仍承压，期待全年逐步复苏。2024Q1 营收10.88 亿元，同降12.26%，归母净利润0.89 亿元，同降49.47%，经营仍有压力，我们认为公司国内家纺业务整体保持稳健的增长节奏，海外业务短期内对公司业绩形成拖累。

优化产品结构带动2023 年毛利率提升。2023 全年毛利率同增1.31pct 至47.27%，公司持续优化产品结构，坚定提升客单价，毛利率保持提升。

24Q1 毛利率同降0.46pct 至43.55%。公司加大费用投放，23 全年/24Q1销售费用率同增3.24/4.28pct 至24.70%/21.75%。24Q1 存货周转天数为194 天，同比减少14 天，库存水平有所改善。

全渠道扩张持续推进，期待公司经营情况回暖。公司聚焦床品研发，推出不同定位品牌产品覆盖多层次需求，公司线下门店持续下沉扩张叠加线上新零售业务推进，期待国内需求回暖叠加海外业务触底回升背景下公司经营情况稳健向好。

估值

当前股本下，考虑到国内消费需求仍处于弱复苏阶段，海外家具业务短期内有波动，我们下调2024 和2025 年盈利预测，预计2024 至2026 年EPS分别为0.72/0.84/0.93 元；市盈率分别为13/11/10 倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

渠道扩张不及预期，消费复苏不及预期，海外业务拓展不及预期