飼料龍頭主業增長靚麗，轉基因種子有望驅動業績上行，維持“買入”評級2023 年營收/歸母淨利潤333.90/-21.74 億元，同比+3.07%/-4355.85%，其中2023Q4營收/歸母淨利潤94.59/-12.65 億元，同比-8.19%/-429.36%，業績下滑系生豬養殖業務拖累及計提資產減值準備13.4 億元。2024Q1 營收/歸母淨利潤67.07/-2.09億元，同比-13.76%/+32.16%，利潤端虧損收窄。公司飼料業務穩健，未來轉基因種子有望驅動種業板塊高速增長，我們維持2024-2025 年盈利預測，新增2026年盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤10.27/12.61/16.86 億元，EPS 爲0.25/0.31/0.41 元，當前股價對應PE 分別爲18.0/14.7/11.0 倍，維持“買入”評級。
飼料業務：豬料銷量高增驅動飼料業務增長，飼料淨利潤同比大幅提升2023 年飼料營收240.21 億元，同比+7.76%。隨公司持續強化豬料在前端料、高端料領域的核心優勢，2023 年豬料/水產料/反芻料銷量465.92/32.42/67.04 萬噸，同比+14.03%/-24.60%/+5.49%，豬料量利齊增驅動公司飼料業務毛利率同比增長0.92pct 至12.44%，淨利潤同比增長超60%。
生豬養殖業務：出欄數量同比大幅增長，豬價回暖後有望貢獻可觀利潤2023 年生豬營收57.02 億元，同比+4.31%，毛利率-7.91%，同比-27.90pct，養豬行情低迷致豬企普遍虧損。2023 年公司生豬出欄604.87 萬頭，同比+36.50%。
2023 年末生豬存欄305.94 萬頭，其中基礎母豬和後備母豬/育肥豬/仔豬存欄30.12/225.23/50.26 萬頭。公司生豬出欄量穩步增長，存欄量相對充裕，預計2024H2 豬價回暖後將帶動生豬養殖業務利潤修復。
種子業務：種子銷量及收入增長亮眼，看好轉基因種子放量驅動業績上行2023 年種業營收14.05 億元，同比+48.84%，銷量6166 萬公斤，同比+47.39%，其中玉米/水稻種子營收9.25/4.00 億元，同比+63.82%/+12.95%。公司前瞻佈局轉基因種子研發，截至2024Q1 末，公司過審玉米品種3 個，64 個過審玉米品種中使用公司性狀的品種共37 個，公司性狀端優勢顯著。隨國內轉基因種子滲透率提升，轉基因種子銷售及性狀費用有望驅動公司種業板塊業績高增。
風險提示：飼料原料價格下降幅度、生豬養殖行業虧損週期長度等。