事件描述
公司發佈2024 年一季度報告：2024 年一季度公司實現營業收入309.52 億元，同比減少3.21%；實現歸母淨利潤18.62 億元，同比增長64.21%。
事件評論
電量平穩電價承壓，公司營收承壓回落。一季度公司累計完成發電量561.64 億千瓦時，同比下降約0.19%，電量下滑主要系湖南及湖北電廠電量下降影響，其中湖北公司一季度發電量65.77 億千瓦時，同比降幅爲24.11%，主因系湖北省水電大發擠壓火電出力空間影響；公司所屬湖南煤電電廠一季度總髮電量38.92 億千瓦時，同比下降9.02%。除煤電電量有所承壓以外，公司氣電一季度完成發電量42.89 億千瓦時，同比增長5.38%；水電完成發電量10.11 億千瓦時，同比增長24.81%。電價方面，公司一季度平均上網電價約爲509.31 元/兆瓦時，同比減少4.06%，電價同比回落主因或系公司機組主力所在的山東一季度中長期及現貨電價均有所回落，一季度山東省月度中長期電價均值爲0.3654元/千瓦時（不含容量補償電價），同比下降0.01 元/千瓦時，山東省現貨月度均值0.24131元/兆瓦時（不含容量補償電價），同比減少0.1104 元/千瓦時。此外，受煤價下降影響，公司煤炭貿易業務或也有所收縮，整體來看，雖然電量維持平穩，在煤炭貿易業務及電價的影響下，公司一季度實現營業收入309.52 億元，同比減少3.21%。
煤炭價格顯著回落，主導公司業績表現。2024 年以來，煤炭供需環境邊際上趨於寬鬆，一季度秦皇島港Q5500 動力末煤平倉價爲901.74 元/噸，同比降幅達20.12%。因此雖然公司收入端存在一定壓力，但煤炭價格的同比大幅回落主導公司一季度火電業績表現。
公司一季度毛利潤達到26 億元，同比增長91.63%。此外，雖然華電新能在裝機快速增長的拉動下，預計一季度將對公司投資收益維持穩健的貢獻，但或受一季度煤炭價格回落，公司煤炭業務投資收益或有所減少，因此公司一季度投資收益爲11.48 億元，同比減少2.95%。此外，公司一季度獲得資產處置收益3.86 億元，進一步推升了公司業績表現。
整體來看，雖然投資收益小幅回落，但公司火電成本修復主導公司一季度經營業績，一季度公司實現歸母淨利潤18.62 億元，同比增長64.21%。
在建項目穩步推進，資產結構加速優化。截至2023 年底，公司在建項目仍有653.68 萬千瓦，其中火電項目623.8 萬千瓦，項目後續建成投產後，公司裝機規模將實現11.18%的增長，充沛項目保障公司遠期的穩步成長。此外，公司2023 年末資產負債率爲62.62%，同比回落5.83 個百分點，資產結構加速優化。
投資建議與估值：根據公司最新財務數據，我們調整公司盈利預測，預計2024-2026 年EPS 分別爲0.68 元、0.74 元和0.83 元，對應PE 分別爲9.92 倍、9.13 倍和8.17 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、電力供需存在惡化風險；
2、煤炭價格出現非季節性風險。