核心觀點:
業績同比大幅改善,ROE 已達10%。公司發佈2023 年報,實現營收960 億元(同比+19.7%),歸母淨利潤65.20 億元(上年同期虧損18.27億元),Q1-4 分別爲10.11、17.68、31.84、5.57 億元。業績大幅改善主要爲:(1)用煤成本改善,電力毛利率增長16pct;(2)投資收益達46 億元(同比+39.9%)。2023 年經營現金流達115 億元(同比+5022%),加權ROE 達10%,歸母淨資產較2022 年末增長10.1%;此外計提減值6 億元(主要爲收購中來計提3 億元)。2024Q1 實現營收200 億元(同比+13.5%),歸母淨利潤18.15 億元(同比+79.6%)。
新增樂清煤電2GW,看好高ROE+裝機投產持續增厚淨資產。2023 年完成上網電量1545 億千瓦時(同比+7.5%),2024Q1 爲364 億千瓦時(同比+18.0%);主要爲2023 年6 月投產2GW 煤電,裝機增至35GW。截至2023 年末公司在建煤電6GW,考慮在建煤電項目全投產、火電裝機超40GW,當前ROE 保持、歸母淨資產可達828 億元。
參股核電穩定收益,期待分紅提升。公司投資收益長期顯著增厚業績,2023 年長期股權投資達42 億元(同比+45%),統計核電17 億元(同比+25%),火電21 億元(同比+74%);近年核電審批加速,統計參股公司儲備權益裝機仍有兩倍成長空間,看好後續投資收益增長。2023年擬現金分紅33.52 億元,佔歸母淨利潤51.42%;對應2023 年末收盤價股息率5.42%,對應最新收盤價股息率4.04%。
盈利預測與投資建議。預計公司2024~2026 年歸母淨利分別爲87.81、94.16、100.56 億元,最新收盤價對應PE 分別爲9.51、8.87、8.31倍。沿海火電龍頭,高ROE 期待分紅及淨資產增長。參考同業估值水平,綜合考慮公司加速公用事業化進程中,給予公司2024 年1.4 倍PB估值,對應7.53 元/股合理價值,維持“買入”評級。
風險提示。煤價波動;利用小時數下滑;項目建設進度不及預期等。