2023 年順利達成經營目標，費用端持續精益優化。2023 年,中高檔酒實現營收268.41 億元，同比+21.3%（量+1.2%，價+19.8%），預計國窖系列營收或破200 億；中檔酒或仍處於調整階段，窖齡系列實小幅度增長，60 版特曲增速或25-30%，老字號特曲聚焦庫存去化。2023 年，其他酒類實現營收32.36億元，同比+22.9%（量+19.6%，價+2.7%），大衆消費復甦顯著，預計頭曲等實現較快增長。從毛利率看，2023 年整體毛利率+1.7pcts，預計系公司提高國窖專營公司結算價，疊加價位段分化復甦。費用端看，2023 年銷售費用率同比-0.6pct，預計規模效應凸顯、費效比提升等；管理費用率同比-0.9pct，預計系內部管理精益。利潤端看，2023 年淨利率同比+2.5pcts，預計結構升級及費用持續優化貢獻。
2024Q1 收入繼續高增長，產品結構調整能力凸顯。2024 年需求復甦更加分化，更加考驗酒企產品結構調整的能力和速度，預計2024Q1 國窖系列增速或15-20%，腰部系列復甦明顯，老字號特曲2024 年或重新步入增長通道，60 版特曲繼續保持30%+的高速成長。毛利率看，2024Q1 毛利率同比+0.1pct，預計主要系需求復甦以大衆復甦爲主。費用端持續位於優化通道，2024Q1 銷售費用率/管理費用率同比-1.2pct/-0.8pct，受益於數字化推進、內部挖潛。
利潤端看，2024Q1 淨利率同比+0.9pct，預計2024 年利潤彈性或來來自於費用端優化。
數字化改造持續護航成長，經營質量或是更高優先級。透過報表我們發現瀘州老窖三大變化：1）產品結構調整速度可圈可點。全價位佈局、提前完成調整的優勢凸顯，公司具有較強的能力去捕捉並適應需求變化；2）區域調整速度可圈可點。2023 年老窖率先回歸基地市場，聚焦費效比提升和終端挖潛；3）數字化改造能力可圈可點。數字化對於價盤和量盤管控，以及場景優化和價盤管控凸顯。
風險提示：需求復甦不及預期；競爭加劇；政策風險等投資建議：上修此前盈利預測並引入2026 年，預計公司2024-2026 年實現營業收入362.8/429.9/500.9 億元（前值爲362.39/420.4 億元，調整幅度+0.1%/+2.3% ） ， 同比增長20.0%/18.5%/16.5% ； 實現歸母淨利潤160.9/193.5/228.4 億元（ 前值爲158.4/187.2 億元， 調整幅度+1.6%/+3.4%），同比+21.5%/20.3%/18.0%；對應PE 分別爲17.1/14.2/12.0X，維持“買入”評級。