華鑫證券有限責任公司孫山山近期對貝因美進行研究併發布了研究報告《公司事件點評報告：業績增長彰顯經營韌性，新增長點持續開拓》，本報告對貝因美給出買入評級，當前股價爲3.05元。
貝因美(002570)
事件
2024年04月29日，貝因美髮布2023年年報、2024年一季度報。
投資要點
業績維持穩定增長，盈利端修復效果顯著
公司2023/2023Q4/2024Q1總營收分別爲25.28/6.12/7.20億元，分別同增1%/2%/2%，歸母淨利潤分別爲0.47/-0.02/0.22億元，2022爲-1.76億元/2022Q4爲-2.20億元/同增81%，實現營收和利潤雙增，整體業績穩定發展。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分別爲47.07%/44.34%，分別同增1pct/0.3pct，毛利率呈上升趨勢，主要系產品銷售折扣減少/高毛利產品銷售增長所致。公司重整管理體系、梳理營銷策略，不斷強化費效考覈/壓縮低效投入，2023/2024Q1銷售費率分別同減1pct/1pct至31.34%/28.45%，管理費率分別同比+1pct/-0.1pct至7.91%/6.61%。綜合來看，公司2023/2024Q1的淨利率分別爲2.29%/3.40%，分別同增9pcts/1pct，隨着營銷鏈路不斷疏通，公司盈利端有望延續恢復性增長。
奶粉基本盤持續夯實，米粉類ODM業務放量
分產品看，1）奶粉類業務基本盤夯實，新國標註冊完成增強品牌力。2023年公司奶粉類營收爲23.37億元（同增3%），銷量爲2.28萬噸（同增11%），噸價爲10.24萬元/噸（同減8%）。公司已完成所有嬰配粉的新國標註冊，增強消費者信任，並集中發力於可睿欣、愛加等高毛利產品，推動產品結構升級；同時公司發力全家營養，開拓成人奶粉系列、加快中老年營養產品臨床驗證，從而完成品類矩陣補齊，挖掘市場新增量。2）米粉類ODM訂單高增。2023年米粉類營收爲0.41億元（同增170%），銷量爲0.07萬噸（同增137%），主要系定製類ODM米粉訂單量增長較多所致，噸價爲5.60萬元/噸（同增14%），實現量價齊升。3）其他類由於產品結構調整，量跌價增。2023年公司其他類產品的營收爲1.50億元（同減31%），銷量爲0.002萬噸（同減49%），噸價爲792.36萬元/噸（同增35%），主要系公司根據業務發展需要縮減部分品類結構所致。
渠道建設穩步推進，市場下沉挖掘新增量
分渠道看，2023年公司經銷商/直供客戶/電子商務/總承銷商/包銷商/其他/其他業務收入營收分別爲5.33/4.13/4.70/3.72/6.13/0.12/1.15億元，分別同比-37%/+119%/+8%/-8%/+42%/-68%/-31%。截至2023年末，公司經銷商數量爲1995家，較2022年末淨增加208家，公司持續發力渠道建設，挖掘三四線城市/鄉鎮等下沉市場增量，同時公司積極拓展ODM/OEM業務，通過與有實力的渠道商、平台客戶加強合作，實現渠道推力提升。
盈利預測
當前公司處於恢復性增長階段，產品不斷迭代升級，邊際改善望加速。我們看好公司持續推陳出新，努力提升市場影響力。根據年報和一季度報，預計2024-2026年EPS分別爲0.09/0.15/0.19元，當前股價對應PE分別爲33/21/16倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、原材料上漲風險、新品推廣不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華鑫證券孫山山研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲9.48%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利1.4億，根據現價換算的預測PE爲23.46。
最新盈利預測明細如下：
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