事件:公司披露23 年報及24 一季報。全年分紅比例46.1%。
23 全年:收入714.4 億/+13%,歸母淨利潤22.1 億/+30%,扣非歸母淨利21.6 億/+25%。全年黃金消費景氣背景下業績表現亮眼。
24Q1:收入256.3 億/+4%,歸母淨利潤8.0 億/+12%,扣非歸母經歷8.3億/+14%。3 月以來金價暴漲短期對黃金飾品消費有一定抑制、疊加去年同期基數較高,但整體收入利潤均取得穩健增長。
黃金需求高企驅動公司收入較快增長:2023 年公司實現收入714.4 億/+13%。分業務看,珠寶首飾收入503.6 億/15%,其中批發、直營收入增速分別爲14%、43%,直營業務在自營門店淨減背景下取得快速增長;黃金交易、工藝品銷售、鉛筆相關業務收入增速分別爲6%、-37%、+10%。
毛利率隨金價上行提升明顯,盈利能力持續向上:
毛利率:23 年公司毛利率爲8.3%/+0.7 個點,其中黃金珠寶批發、零售業務毛利率分別爲8.9%/+0.3 個點、22.9%/+5.0 個點,金價上行驅動零售業務毛利率大幅改善。24Q1 公司毛利率爲8.4%/+0.4 個點,持續改善。
費用率:23 年公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲1.5%、0.7%、0.1%、0.2%,分別同比+0.2 個點、持平、持平、-0.1 個點,其中銷售費用率提升主因銷售人員工資及福利費增加、財務費用率主因利息費用減少所致。24Q1 期間費用率爲2.0%/-0.3 個點,運營效率持續提升。
淨利率:23 年、24Q1 歸母淨利率爲3.1%/+0.4 個點、3.1%/+0.2 個點。
全年淨開門店385 家,展望24 年渠道預計將保持較快擴張:公司保持較快開店步伐,2023 年末公司營銷網點5994 家/淨增385 家,同時大力提升“藏寶金”、“鳳祥囍事”主題店升級煥新品牌形象。在黃金終端消費仍較景氣背景下,公司將鞏固長三角及長江經濟帶銷售核心地位,適當提升華南、西南區域銷售佔比,整合東北地區市場渠道,我們預計公司渠道端仍將保持較快擴張速度。
盈利預測和投資建議:Q1 金價波動向上,尤其3 月以來金價急漲,對黃金飾品需求產生一定抑制。根據中國黃金協會數據,Q1 黃金首飾/金條及金幣消費量分別同比-3%/+27%,但我們預計全年維度看黃金整體消費仍有望保持較高景氣度。公司作爲國資黃金珠寶龍頭,老鳳祥品牌具備深厚歷史底蘊,產品端持續推陳出新,有望保持收入和利潤的持續穩健增長。我們預計公司24/25 年歸母淨利潤爲26.4、30.1 億元,按過往分紅比例計算股息率約3%,當前股價對應24 年P/E 爲15x,維持公司“推薦”評級。
風險提示:終端零售環境疲軟;渠道擴張不及預期;金價波動的風險