事件：
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年實現收入90.81 億元，同比增長20.84%；歸母淨利潤4.14 億元，同比增長10.72%；扣非後歸母淨利潤3.99 億元，同比增長7.26%。2024 年一季度實現收入23.14 億元，同比增長6.79%；歸母淨利潤0.52 億元，同比下滑31.51%；扣非後歸母淨利潤0.50 億元，同比下滑32.32%。
公司發佈2024 年限制性股票激勵計劃（草案），擬向261 名激勵對象授予176.49 萬股， 考覈要求以2023 年扣非歸母淨利潤爲基數，2024/2025/2026 年淨利潤增長率分別不低於15%/36%/60%。
積極承接處方外流，中西成藥佔比提升
公司堅定服務顧客健康需求，積極承接院內顧客外流長期趨勢帶來的增量業務，2023 年公司處方藥和非處方藥合計銷售64.77 億元，同比增長27.53%，收入佔比達75.87%，同比提升3.95pp；中藥材銷售3.67 億元，同比增長27.38%；保健食品銷售4.53 億元，同比增長9.21%；醫療器械銷售7.01 億元，同比下滑9.30%。
門店數量快速增加，大力發展線上業務
2023 年公司進一步完善6 個省市門店網絡佈局，通過次新店、老店內生增長夯實實體門店營運力根基。2023 年公司淨增門店1,061 家，其中自建門店799 家，收購門店272 家，關閉門店10 家，門店規模達5,116 家，同比增長26.17%。圍繞顧客泛在性、便利性的更高要求，公司持續完善實體門店佈局，並以此爲基礎延伸線上服務網絡，2023 年實現線上業務銷售額21.64 億元，同比增長54.58%，收入佔比達23.83%。
盈利預測、估值與評級
考慮到政策過渡期間行業發展存在不確定性，我們預計公司2024-2026 年收入分別爲112.51/140.86/176.93 億元， 對應增速分別爲23.90%/25.19%/25.61%；歸母淨利潤分別爲4.79/5.68/6.74 億元，對應增速分別爲15.65%/18.43%/18.78%。公司深耕雲南、立足西南、向全國發展，參考可比公司估值，給予公司2024 年16 倍PE，對應目標價59.51元，維持“買入”評級。
風險提示：處方外流不及預期；盈利能力下滑；政策變動風險；市場競爭加劇；門店擴張不及預期。