事件：
匠心家居發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年公司實現營收19.21 億元，同比增長31.37%；歸母淨利潤4.07 億元，同比增長21.76%；扣非歸母淨利潤3.56 億元，同比增長23.07%。其中23Q4 公司實現營收4.67 億元，同比增長32.00%；歸母淨利潤0.85 億元，同比增長9.17%；扣非歸母淨利潤0.75 億元，同比增長21.45%；24Q1 公司實現營收5.59 億元，同比增長30.66%；歸母淨利潤1.21 億元，同比增長57.97%；扣非歸母淨利潤1.13 億元，同比增長82.93%。
營收、利潤雙增長，新老客戶拓展穩步推進，自主品牌發展可期
公司產品結構不斷優化，電動沙發佔比延續向上。2023 年電動沙發收入14.26 億元，同比增長46.26%；電動牀收入2.87 億元，同比增長4.95%；配件收入1.87 億元，同比增長2.79%。
公司新老客戶開拓穩步推進。2024 年一季度公司前十大客戶均爲美國客戶，70%爲零售商。他們中的大多數與公司的交易金額呈現上漲，上漲的比例從1.71%到513.88%不等，而這其中又有4 位客戶的上漲比例超過50%。在2023 年公司共獲得34 位新客戶基礎上，2024 年一季度公司一共獲得24 位全新客戶，全部都是零售商，其中2 位屬於“全美排名前 100 位傢俱零售商”。得益於零售新客戶的增加，2024年1-3 月公司在美國的零售商客戶數量佔美國傢俱類客戶總數的75.61%；公司對美國零售商客戶的銷售總額佔公司營業收入總額的58.35%，對公司在美國市場的營業收入佔比達到65.28%。同時，2023年3 月美國傢俱行業的優秀設計師Jackson Carpenter 正式加盟匠心並隨後開發出設計獨特、功能創新、用材更好、色彩更爲豐富的MotoLiving 系列沙發。截至2024 年3 月底，公司共收到MotoLiving來自45 個客戶的上千萬美金訂單。MotoLiving 的產品最早從 2023年8 月底開始出貨，預計與2023 年10 月及2024 年1 月展會的新品陸續將在2024 年開始重點發貨。
公司在海外建立、建設自己的品牌與渠道是個長期戰略，24 年二、三季度開始以“店中店”形式加速美國市場渠道拓展，預計在半年報有望看到來自一線MOTO Gallery（店中店）的更多細節。
產品結構優化推動毛利率繼續向上，堅持研發投入，費用管控良好
盈利能力方面，23 年公司毛利率爲33.95%，同比增長1.40pct；23Q4毛利率爲39.94%，同比增長1.33pct；24Q1 毛利率33.32%，同比增長3.30pct。組合沙發佔比提升，疊加MotoLiving 系列沙發開始出貨，結構優化帶來毛利率提升。23 年公司淨利率爲21.20%，同比下降1.64pct；23Q4 淨利率爲18.18%，同比下降3.66pct；24Q1 淨利率21.64%，同比增長3.74pct。23Q4 同比有所下降主要系股份支付費用、研發投入、匯兌虧損等綜合影響。
期間費用方面，23 年公司期間費用率爲11.07%，同比增長2.30pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.90%、3.60%、6.13%、-1.56%，同比分別-0.53pct、+0.12pct、-0.53pct、+3.24pct。24Q1公司期間費用率7.98%，同比下降3.56pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別爲3.00%、3.31%、5.09%、-3.42%，同比分別+0.10pct、+0.53pct、-0.13pct、-3.53pct。其中管理費用率主要系股份支付費用增加、財務費用率主要受公司匯兌收益影響。
投資建議：
匠心家居持續投入研發創新，產品力出衆的同時優質客戶粘性較強，產業鏈一體化佈局助力公司始終維持較好的盈利能力。伴隨出口需求持續向上以及公司消費者品牌業務持續開拓，公司整體業績有望底部回升。我們預計匠心家居24-26 年營業收入分別爲23.35、28.21、33.88 億元，同比增長21.51%、20.83%、20.09%；歸母淨利潤分別爲4.95、6.01、7.21 億元，同比增長21.58%、21.35%、19.91%,對應PE分別爲17.3x、14.3x、11.9x，給予24 年23.94xPE，目標價92.65元，維持買入-A 的投資評級。
風險提示：行業競爭加劇風險；國內外市場開拓不及預期風險；原材料價格波動風險等。