核心觀點：
經營和財務數據：公司發佈2023 年報和2024 年一季報，23 年，公司實現營收576.84 億元，同比+7.74%；實現歸母淨利潤37.23 億元，同比-5.03%；實現扣非歸母淨利潤36.05 億元，同比-4.63%。公司23年完成業務量212.04 億票，同比21.31%，單票收入2.41 元，同比-6.88%。其中23Q4，公司實現歸母淨利潤10.64 億元，同比-7.36%。
24Q1，公司實現營收154.27 億元，同比+19.46%；實現歸母淨利潤9.43 億元，同比+4.14%；實現扣非歸母淨利潤9.03 億元，同比+3.23%。
公司24Q1 完成業務量55.68 億票，同比+24.93%，單票收入2.43 元，同比-4.90%。
市佔率穩步提升，成本管控持續優化。23 年，公司完成業務量212.04 億件，同比+21%，超過行業業務量增速2pcts，全年市佔率達到16.05%，同比提升0.25pct，市佔率實現穩步提升。23 年公司單票收入2.41 元，較22 年下滑0.18 元，但公司依舊保持了出色的成本管控，23 年公司單票運輸成本0.46 元，同比下降9.67%，單票中心操作成本0.29 元，同比下降5.37%。最終23 年公司實現歸母淨利潤37.23 億元，同比-5.03%，單票淨利0.18 元，同比降低0.04 元。利潤水平略有下滑，主要系貨代業務的利潤收縮和航空業務的虧損所致。
盈利預測與投資建議。作爲行業市佔率前二名，圓通盈利水平已進入穩步提升的狀態，單票利潤領先同行，我們預計24-26 年EPS 分別爲1.25、1.44、1.64 元/股，參考可比公司估值，給予公司24 年15 倍PE 估值，對應合理價值18.75 元/股，給予“增持”評級。
風險提示。行業需求增長不及預期、行業價格競爭再度惡化、加盟網絡運營出現不穩定現象、政策影響具備不確定性、宏觀環境承壓等。