费用精准投放，运营效率持续提升。2023 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.5%/2.3%/-0.2%，分别同比-0.4pct/-0.6pct/持平，主要是零售端促销物料和人员投入更加精准化，以及股权激励费用回冲所致，24Q1 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为12.2%/1.9%/-0.1%，分别同比-0.4pct/-0.2pct/+0.1pct。事件：公司發佈2023 年報和2024 年一季報，2023 年實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲70.56/7.49/6.46 億元，分別同比-5.1%/-6.6%/-9.0%，單23Q4 營收/淨利潤/歸母淨利潤分別爲16.41/1.97/1.62 億元，分別同比-21.8%/-28.4%/-38.5%，24Q1 營收/淨利潤/歸母淨利潤分別爲22.54/2.30/1.97 億元，分別同比-5.0%/-17.8%/-18.0%。
需求平淡疊加競爭加劇，業績短期承壓。公司23Q4&24Q1 合計營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別同比-13%/-23%/-29%，或主要由於C 端消費力在去年下半年以來有所走弱，今年春節前後湯圓水餃等傳統品類動銷亦較爲平淡，據馬上贏線下零售監測網絡數據，2024 年春節臘月二十至正月初十期間，速凍餃子全國線下渠道銷售額同比下滑19%，需求平淡下競爭加劇導致行業促銷折扣力度有所加大，特別是23Q4 以來水餃類產品競爭較爲激烈，公司23Q4/24Q1 毛利率分別爲22.8%/26.6%，分別同比-4.0pct /-1.7pct，毛銷差分別爲13.0%/14.4%，分別同比-7.1pct/-1.3pct，23Q4/24Q1 歸母淨利率分別爲12.0%/10.2%，分別同比-1.1pct/-1.6pct，扣非歸母淨利率分別爲9.8%/8.8%，分別同比-2.7 pct/-1.4pct。
加大B 端渠道和大客戶開拓力度，持續優化渠道結構。分BC 端看，2023 年零售及創新市場/餐飲市場收入分別爲55.70 億元/14.30 億元，分別同比-9.7%/+17.9%；分渠道看，經銷/直營/直營電商收入分別爲55.18/12.54/2.29 億元，分別同比-2.3%/-18.9%/+20.7%；分產品看，速凍米麪製品/速凍調製食品/冷藏及短保類收入分別爲58.29 億元/10.76 億元/0.95 億元，分別同比-9.5%/+28.4%/-8.3%，其中湯圓水餃糉子類收入36.89 億元/同比-15.7%，創新類面米制品21.40 億元/同比+3.9%；23 年末經銷商數量4245 個/同比-678 個，主要由於渠道質量優化。
費用精準投放，運營效率持續提升。2023 年銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別爲11.5%/2.3%/-0.2%，分別同比-0.4pct/-0.6pct/持平，主要是零售端促銷物料和人員投入更加精準化，以及股權激勵費用回沖所致，24Q1 銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別爲12.2%/1.9%/-0.1%，分別同比-0.4pct/-0.2pct/+0.1pct。
提升分紅率增強股東回報。公司擬每10 股派5 元，對應分紅率58.7%，較23 年的38.4%和過去5 年均值34.7%大幅提升，若以4 月25 日收盤價計算股息達4.0%。
考慮到C 端需求階段性承壓和行業競爭，我們下調了24-25 年收入和毛利率假設，預測公司24-26 年EPS 爲0.88/1.00/1.11 元（此前24-25 年爲1.08/1.21 元），根據可比公司24 年17 倍PE 對應目標價14.96 元，維持“買入”評級。
風險提示
需求不及預期；新品和渠道拓展不及預期；食品安全事件；原材料漲價等。
