事件：招商輪船公佈 2023年年報以及 2024年一季報。公司 2023年實現營業收入258.8 億元，同比下降12.9%，實現歸母淨利48.4 億元，同比下降4.9%；2024 年一季度公司實現營收62.5 億元，同比增長6.3%，實現歸母淨利13.8億元，同比增長22.6%。同時公司擬結合累積未分配利潤與當期實現的歸屬上市股東淨利潤進行分紅，以截止2024 年6 月30 日的總股本爲基數，派發現金紅利總金額不超過當期實現的歸屬上市股東淨利潤的50%（合併報表口徑）。
公司多元業務組合穩健而不失彈性，能夠有效跨越週期，實現穩步增長。公司以油氣運輸和幹散貨運輸爲雙核心的油、散、氣、車、集全船型船隊佈局已經初步形成。分業務來看，2023 公司油輪運輸實現營收96.7 億元，佔比爲37.4%；散貨運輸業務實現營收71.1億元，佔比爲27.5%；集裝箱運輸業務實現營收55.4億元，佔比爲21.4%；公司業務新增長點，滾裝船運輸業務實現營收19.6 億元，佔比爲7.6%。
受益於貿易結構變化，全球平均運距上升，海運需求不斷增長。根據克拉克森研究數據，2023 年全球海運貿易量增長3%至124 億噸。同時受益於貿易結構變化，全球平均運距整體上升，2023 年全球噸海里貿易大幅增長5%，能源貿易尤其亮眼，其中原油和成品油噸海里貿易分別增長7%和10%。
未來2-3年運力增速放緩，全球有效運力規模可控。2023 年全球船隊運力增長3.2%至23.4 億載重噸，當前全球新船手持訂單佔船隊比例爲11%，仍處於歷史較低水平。全球船隊名義運力增速預計在2024-2025 年進一步放緩至2.5%和1.9%。與此同時，船隊正集中進入老化階段，加上環保公約的日趨嚴格，有效運力供給預計將低於名義運力供給，中、韓主要船廠新造船產能預計 2028 年之前處於緊繃狀態，全球航運業至少未來數年供給端規模可控。
盈利預測與投資建議：地緣政治、氣候、突發/偶發事件未來或持續影響航運供應鏈穩定性，同時全球運力增速放緩，貿易重構帶來需求上漲，航運業景氣持續向上，我們看好公司在多元經營業務格局下，能夠實現營收進一步提升，預計公司2024/25/26 年歸母淨利潤分別爲69.5/76.1/85.6 億元，EPS 分別爲0.85元、0.93 元、1.05 元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險、燃油價格波動風險、運價上漲不及預期風險等。