本報告導讀：
2024Q1 收入增長較快，股權激勵費用影響短期利潤，未來隨高端機型持續放量，淨利率有望逐步提升，維持增持評級。
投資要點：
維持增持評級。維 持2024-2026 年EPS 預測0.78/1.30/2.17 元，維持目標價69.47 元，對應2024 年PS9.3X，維持增持評級。
收入增長較快，股權激勵費用影響短期利潤。2024Q1 實現收入1.69 億元（+34.9%），歸母淨利潤276 萬元（-83.32%），扣非歸母淨利潤-25 萬元（-102%）。收入在外部壓力下實現較快增長，利潤增速較慢主要由於股權激勵費用較高，剔除後2024Q1 歸母淨利潤2455.67 萬元（+24%）。全年隨國內招投標端逐步好轉、大規模設備更新逐步落地，有望呈現向好趨勢。
毛利率穩中有升，高端機型持續放量。2024Q1 毛利率76.40%（+0.23pct），穩中有升，預計AQ200+AQ300 高端機型佔比持續提升。2024Q1 銷售/管理/研發費用率分別+4.46/+2.18/+0.9pct，主要爲股權激勵攤銷費用增加，及新品推廣初期必不可少的銷售與研發的投入，預計隨後續AQ300 逐步放量，疊加軟鏡產品較高的毛利率水平，淨利率有望逐步提升。
海外市場增速有望提升。2023 年公司海外銷售收入1.13 億元（+11.7%），佔比17%，其中大部分爲歐洲地區的銷售，且以中低端機型爲主。2024年，隨公司進一步在海外設立辦事處、加大銷售推廣力度，全年發展中國家有望迎來較好增長；同時，通過前期註冊申請、學術推廣、參展宣傳，後續中高端機型收入體量亦有望提升。2023 年至今，多款鏡體上市，包括十二指腸鏡、超細內鏡、雙焦內鏡、分體式上消化道內鏡等，有望提升招投標端競爭優勢及臨床的學術認可度。
風險提示：產品商業化不及預期，研發不及預期等。