事件：公司披露23 年報及24 一季報。公司全年分紅比例達91%。
23 全年：收入215.3 億元/+16%，歸母淨利29.5 億/+37%，扣非歸母淨利27.1 億/31%。全年在疫後商務場景增多背景下，公司作爲國民男裝品牌實現收入和利潤的快速增長。
24Q1：收入61.8 億元/+9%，歸母淨利潤8.9 億/+10%，扣非歸母淨利潤8.8 億/+11%。
23 年主品牌收入保持較快增長，主因直營渠道驅動：23 年海瀾之家主品牌收入164.6 億/+20%，團購定製系列收入22.8 億/+1%、其他品牌收入20.2 億/+6%。分渠道看，23 年公司線上收入32.6 億/+14%、線下收入175.0 億/+16%，其中線下直營店、加盟店收入分別同比+49%/+10%。
24Q1 收入增速略有放緩，主品牌穩健增長：24Q1 實現收入61.8 億/+9%，增長略有放緩，部分因2、3 月天氣較冷不利春裝動銷所致。其中海瀾之家主品牌、團購定製系列、其他品牌收入分別同比+6%、+54%、-25%，主品牌表現穩健，團購高增部分因爲產品出庫和結算時間差所致，其他品牌收入下滑主因剝離了男生女生品牌。
毛利率持續提升疊加費用率穩健，盈利能力向上：
毛利率：23 年公司毛利率44.5%/+1.6 個點，其中主品牌、團購定製、其他品牌毛利率分別同比+3.0、-1.8、-2.0 個點。24Q1 公司毛利率爲46.7%/+2.1 個點。
費用率：2023 年銷售、管理、研發、財務費用率各爲20.2%/+1.8 個點、4.5%/-0.5 個點、0.9%/-0.1 個點、0.2%/+0.3 個點，其中銷售費用率上升主因直營門店佔比提升所致。24Q1 期間費用率爲24.0%/+1.3 個點，主要是銷售費用率提升所致。
淨利率：23 年、24Q1 淨利率分別爲13.7%/+2.1pct、14.4%/+0.2pct。
盈利預測和投資建議：23 年疫後商務場景增多驅動男裝需求快速增長，考慮到男裝剛需屬性和消費者粘性更強，公司23 年全年收入保持較快增長。24 年我們認爲男裝行業有望回歸平穩增長中樞，海瀾之家品牌作爲國民男裝品牌，有望保持行業領先地位；同時線上、出海及運動經銷業務爲公司構築第二增長曲線。我們預計2024-2025 年公司將實現歸母淨利潤33.5、37.0 億元，當前股價對應24 年P/E 12.7x，維持“推薦”評級。
風險提示：品牌升級不及預期；服飾行業競爭加劇；終端零售環境疲軟