公司积极优化业务布局，进行新产品研发和新市场开拓。刹车盘方面，公司积极开拓新的民航客户，民航刹车盘业务取得较快的增长，第二增长曲线正在加速形成。事件：公司發佈23 年報，實現營收9.54 億元（-4.39%），歸母淨利2.17 億元（-30.95%）。公司發佈24 年一季報，實現營收2.40 億元（-23.71%），歸母淨利0.73 億元（-45.63%）。
產品結構變動、檢測業務降價及應收賬款減值，影響公司23 年業績表現。分業務看：23 年公司飛機剎車系統及機輪收入4.14 億元（+1.18%），毛利率63.98%（+3.75pct）；剎車盤1.92 億元（+42.94%），毛利率51.92%（-34.01pct）；檢測試驗3.27 億元（-25.73%），毛利率60.06%（-9.44pct）。由於低毛利率的民航業務佔比提升以及京瀚禹部分檢測試驗價格下降，公司綜合毛利率下降7.43pct 至59.78%。公司期間費用率20.65%，同比增長2.44pct。此外，報告期公司針對應收賬款計提的信用減值損失也有增加，因此利潤端表現弱於營收端。
公司生產備貨充足，經營現金流量淨額由負轉正。公司23 年末存貨7.20 億元，較去年同期增長32.40%，公司生產備貨充足。公司23 年末在建工程1.11 億元，較去年同期增長84.34%，主要是因爲報告期內公司增加了電阻化學氣相沉澱爐和內部氣體成份分析儀等項目的投入金額。23 年公司經營現金流量淨額2.01 億元，較去年同期的-1.45 億元取得較爲明顯的改善，主要是本期銷售回款增加，且子公司京瀚禹2023 年享受高新企業優惠政策及2022 年相關退稅所致。
公司積極優化業務佈局，進行新產品研發和新市場開拓。剎車盤方面，公司積極開拓新的民航客戶，民航剎車盤業務取得較快的增長，第二增長曲線正在加速形成。
機輪方面，公司某型飛機主機輪狀態鑑定進入批產，若干型號機輪實現裝機。剎車控制系統、機輪溫度壓力及冷卻裝置已拓展至更多型號上。起落架方面，公司多種型號起落架產品達到重要應用節點，進入科研或小批試生產階段。同時，公司控股孫公司天津全順的軍民兩用大型飛機起落架表面處理生產線已正式投產使用。
根據23 年年報，考慮到剎車及檢測業務收入和毛利率不及預期，調整公司24、25年歸母淨利爲3.04、3.56 億元（前值爲6.82、8.82 億元），新增26 年歸母淨利爲4.20 億元，根據可比公司24年28 倍市盈率，給予目標價25.76 元，維持買入評級。
風險提示
軍品列裝和替換需求或訂單收入確認不及市場預期；民品市場開拓進度不及市場預期；軍品採購價格下降風險；應收賬款風險
