開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂,林文隆近期對德爾瑪進行研究併發布了研究報告《公司信息更新報告：外銷表現優於內銷，業務結構優化下毛利率持續提升》，本報告對德爾瑪給出買入評級，當前股價爲11.55元。
德爾瑪(301332)
2024Q1營收恢復正增長，長期關注自有品牌及出海增長，維持“買入”評級2023年公司實現營收31.53億元（同比-4.64%，下同），歸母淨利潤1.09億元（-42.93%），扣非淨利潤1.00億元（-44.39%）。2023Q4營收8.82億元（-12.18%），歸母淨利潤0.09億元（-90.39%），扣非淨利潤0.09億元（-89.64%）。2024Q1營收7.16億元（+7.69%），歸母淨利潤0.23億元（+0.52%），扣非淨利潤0.21億元（+0.32%）。考慮到業務戰略調整及行業需求致營收和業績承壓，我們下調2024-2025年盈利預測，並新增2026年盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤分別爲1.62/1.94/2.26億元（2024-2025年原值爲2.90/3.46億元），當前股價對應PE分別爲32.9/27.5/23.6倍，伴隨戰略調整負向影響減弱，清潔中高端品線、個護按摩出口以及新授權品類貢獻增量，關注後續業績改善，維持“買入”評級。
外銷增長優於內銷，關注後續清潔中高端品線以及個護按摩出口增量
分業務：2023年家居環境/水健康/個護健康/生活衛浴類營收分別爲13.89/11.64/5.75/0.04億元，同比分別-10.2%/+10.3%/-1.4%/-95.7%，2023H2同比分別-20.5%/+7.2%/-7.8%/-100%。2023H2內需相對承壓，水健康在新品拉動下整體維持穩健增長。分區域：2023年境內/境外營收分別爲25.69/5.84億元，同比分別-10.1%/+29.8%，2023H2同比分別-16%/+19.9%，外銷維持較好增長。展望後續，關注清潔中高端品線、個護按摩等出口增長，以及新市場拓展貢獻增量。
業務結構優化等帶動毛利率同比提升，費用投入階段性增加致盈利承壓2023年公司毛利率30.76%（+1.27pct），其中家居環境/水健康/個護健康毛利率分別+1.92pct/+1.99pct/-5.13pct，家居環境毛利率較大幅度提升或主要系高毛利洗地機以及品牌業務佔比提升。分區域。單季度來看2023Q4/2024Q1公司毛利率30.12%（+0.76pct）/30.86%（+1.36pct）。費用端，2023年公司期間費用率爲27.71%（+4.57pct），2023Q4/2024Q1期間費用率分別爲29.52%（+9.91pct）/28.02%（+2.23pct），其中2023Q4銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+6.46+0.70/+2.76/-0.01pct，2024Q1同比分別+2.84/-0.21/+0.73/-0.77pct。2023Q4銷售費用率較大幅度提升一方面系收入規模下降使得攤薄效應減少，另一方面或系新品及大促營銷投入增加所致。綜合影響下2023年公司淨利率3.45%（-2.31pct），扣非淨利率3.18%（-2.27pct）。2023Q4/2024Q1淨利率1.00%（-8.18pct）/3.26%（-0.23pct），扣非淨利率1.05%（-7.87pct）/2.97%（-0.22pct）。
風險提示：新品類拓展不及預期；外銷市場拓展不及預期；行業競爭加劇等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，廣發證券曾嬋研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲39.33%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利1.9億，根據現價換算的預測PE爲28.17。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價爲12.46。
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