投資要點
事件：2024 年4 月30 日，震有科技發佈2023 年度報告和2024 年一季度報告，2023年公司實現營業收入8.84 億元，同比增長66.10%，實現歸母淨利潤-0.87 億元；2024Q1，公司實現營業收入1.80 億元，同比增長32.64%，實現歸母淨利潤0.07 億元，同比增長46.84%。
2023 年營收維持大幅增長，淨利潤虧損較上年同期收窄。2023 年，公司營業收入8.84 億元，同比增長66.10%，其中主營業務收入8.72 億元，較上年同期增長65.17%，其中，網絡及接入系統和技術與維保服務收入漲幅均超160%。總營收增長主要系公司持續開拓國內外市場，海外業務逐步恢復，同時隨着衛星互聯網進程的啓動與加快，公司國內外的中標項目和訂單取得較大增加，市場競爭力得到持續提升。報告期內，公司實現歸母淨利潤-0.87 億元，其中歸母扣非淨利潤爲-0.93 億元，虧損較上年同期收窄，主要原因系公司積極開拓市場，穩步推動執行項目的交付，營業收入取得較大幅度增長。同時，公司注重控本降費，對銷售費用、管理費用、研發費用加強管控，期間費用的增幅較小，因此歸母淨利潤和歸母扣非淨利潤較上年度明顯減虧。此外，經營性現金流以及每股收益等指標較同期也有較大改善，主要系銷售商品、提供勞務收到的現金大幅增加及淨利潤改善所致。
公網+專網通信全面發力，核心網、光網絡及接入系統毛利率改善明顯。公司主營產品涵蓋公網通信和專網通信的核心層、匯聚層和接入層各個通信網絡層級，產品及解決方案包括核心網、接入網、光網絡、指揮調度、智慧應用等。2023 年，公司數智網絡及智慧應急系統同比增長25.98%，主要系公司積極拓展數智網絡及智慧應急系統業務，加強交付能力，本期內交付驗收項目金額穩定增加；光網絡及接入系統較2022 年增長169.38%，主要系公司積極拓展海外市場，包括亞太、北美、歐洲以及非洲等地區，本年度光網絡及接入系統毛利率較2022 年增加22.58 個百分點，主要系公司加大研發投入，不斷優化產品結構，產品附加值較高所致；技術和維保服務較2022 年增長178.67%，主要系公司在光通信的技術維保服務業務增長；2023 年公司核心網毛利率較上年增加5.16 個百分點，境外收入毛利利率增加4.13 個百分點，主要系公司持續的研發投入，產品結構不斷優化，且公司不斷完善海外市場佈局，增強了公司產品在全球市場的競爭力，因此核心網系統、光網絡及接入系統等產品的境外毛利率均有提升。
持續加大核心技術研發投入，鞏固技術壁壘競爭優勢。報告期內，公司研發技術人員爲754 人，研發人員比例爲59.51%，研發投入爲2.01 億元，較上年同期增長5.92%。2023 年公司新增授權116 項發明專利、4 項實用新型專利、4 項外觀設計專利、49 項軟件著作權。截至2023 年底，公司累計申請專利733 項、軟件著作權448 項。報告期內，公司積極進行新產品研發，主要覆蓋核心網、光網絡及接入、數智網絡及智慧應急等領域，以現有核心技術爲基礎，推出並規模商用了符合3GPP 最新規範的融合信令方案，繼續完善10G PON OLT 系列產品功能並啓動 50G PON OLT 產品預研，參與運營商研究院組織的MOTN、白盒OLT、5G 專網、5G 用戶面（UPF N4 解耦）等相關產品的標準規範制訂，保持技術先進性。
國內外市場多點開花，新籤1.12 億美元高價衛星通信訂單。公司在國內外市場及衛星互聯網領域中，積極實施多元化產品線的發展策略，突出自身的差異化競爭優勢，緊隨通信行業迅猛發展的步伐。在境內市場，公網領域，與國內電信運營商緊密合作，中標多項5G 領域核心網重點項目；F5G 領域，相繼中標並落地一系列省級運營商XGPON 設備項目；衛星互聯網領域，公司在報告期內中標多個衛星互聯網核心網項目，持續跟蹤並開拓手機直連衛星業務。在境外市場，公司在南亞和東南亞市場上，獲得了印度電信MNP 號碼攜帶擴容訂單以及專網領域IP-MPLS 路由器訂單、印度TATA IMS 擴容訂單、與孟加拉移動運營商Banglalink 簽約全IP 移動核心網項目、在馬來西亞市場交付了移動運營商Telekom Malaysia 的UCaaS 項目；在中東地區和非洲市場也相繼中標了DRA 信令網、接入網、光纖網等項目；2024 年3 月公司發佈公告稱，於近日收到公司作爲參與方與某客戶在北京市簽訂的某國衛星通信項目的購銷合同，合同總價款爲1.12 億美元（不含稅），若該合同順利履行，將對公司未來的業績產生積極影響。
投資建議：公司是國內領先的通信系統設備及技術解決方案的供應商，在覈心網領域、集中式局端領域、指揮調度領域具有全面優勢。考慮到公司海內外業務突破，衛星通信等新曲線業務快速貢獻，同時，爲鞏固產品優勢公司持續研發投入，並持續加大項目拓展力度， 我們調整盈利預測， 預計公司2024-2026 年收入11.75/14.86/18.15 億元，同比增長32.9% /26.5% /22.1% ，歸母淨利潤分別爲0.62/1.09/1.69 億元，同比增長171.6%/76.2%/54.3%，對應EPS 爲0.32/0.56/0.87元，PE 爲58.0/32.9/21.3，維持“增持”評級。
風險提示：流動資金短缺風險、匯率波動風險、衛星互聯網建設不及預期、海外業務拓展不及預期、新產品研發不及預期。