事件描述
4 月23 日，公司發佈2024 一季報。2024Q1 公司實現營業收入1345 億元，同比增長3.7%；實現歸母淨利潤86 億元，同比增長7.7%。
事件評論
服務收入增長亮眼，業績表現符合預期。2024Q1 公司實現營業收入1345 億元，同比增長3.7%，其中服務收入1243 億元，同比增長5.0%，增速爲三家最快；實現歸母淨利潤86 億元，同比增長7.7%，符合預期。23Q1 運營商整體經營表現較優，在23Q1 的相對高基數上，公司24Q1 依然實現了較爲優質的增長，展現出業績增長的韌性。公司明確未來三年目標：服務收入保持良好增長、淨利潤增速高於收入增速，增長具備較高確定性。
ARPU 穩中有升，產數業務延續雙位數增長。傳統業務方面，24Q1 移動通信服務收入達522 億元，同比增長3.2%，固網及智慧家庭服務收入達318 億元，同比增長2.2%，基本盤業務維持穩健增長。ARPU 值方面，24Q1 移動ARPU 爲45.8 元，同比持平，寬帶綜合ARPU 爲48.6 元，同比增長2.3%，整體穩中有升。產業數字化方面，公司以“網+雲+AI+應用”滿足千家萬戶、千行百業的數字化需求，推動戰略新興業務快速發展，促進數字技術和實體經濟深度融合，2024Q1 產業數字化收入達387 億元，同比增長10.6%。
折舊攤銷佔收比進一步下行，加大人員激勵。參考H 股口徑，24Q1 公司經營費用1249億元，同比增長3.6%。其中，網絡運營及支撐成本同比增長6.6%，主因公司持續提升雲網服務質量和能力，支撐產業數字化、智慧家庭業務快速發展，適度增加能力投入；人工成本同比增長4.8%，主因公司加大科技型、創新型人才引入及一線員工和高績效團隊激勵；折舊及攤銷同比增長2.8%，佔收比同比下降0.2 pct 至18.1%，持續支撐利潤釋放。
資本開支拐點將現，派息率比肩中國移動。2024 年公司指引資本開支960 億元，同比下滑2.9%，拐點將現。結構上進一步向產業數字化傾斜，相關投資370 億元，同比增長3.9%，其中雲/算力投資180 億元。算力規劃方面，2023 年公司智算規模達11.0 EFLOPS，2024 年計劃新增至少10 EFLOPS 至21 EFLOPS 以上，規模行業領先，並打造面向智算的AIDC。公司兌現上市分紅承諾，2023 年派息率提升超5 pct 至71%，併發布新3 年分紅承諾：從2024 年起3 年內派息率逐步提升至75%以上，與中國移動派息意願相當。
投資建議：24Q1 公司服務收入增長亮眼，歸母淨利潤良好增長，ARPU 穩中有升，產數業務延續雙位數增長。成本端，折舊及攤銷佔收比持續下行，適度增加能力投入，加大科技創新型人才激勵。資本開支拐點將現，派息意願比肩中國移動。公司指引未來3 年服務收入保持良好增長、淨利潤增速高於收入增速，併發布新分紅承諾，增長和分紅具備高確定性。預計公司24-26 年歸母淨利潤爲331 億元、356 億元、380 億元，對應同比增速8.6%、7.7%、6.7%，對應PE 17 倍、15 倍、14 倍，重點推薦，維持“買入”評級。
風險提示
1、傳統業務ARPU 提升不及預期；
2、產業數字化業務競爭加劇。