事件：海瀾之家公佈2023 年及24Q1 業績。2023 年公司營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤分別爲215.28 億元/29.52 億元/27.10 億元， 分別同比+16%/+37%/+31%；其中23Q4 公司營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤分別爲59.58 億元/5.00 億元/4.87 億元，分別同比+22%/+23%/57%；2023 全年公司擬每10 股派息5.6 元，分紅率爲91.1%。2024 一季度，公司營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤分別爲61.77 億元/8.87 億元/8.77 億元，分別同比+9%/+10%/+11%。
23 年直營渠道增長顯著，毛利率表現穩健。收入端：1）分品牌看，23 年公司主品牌/團購/其他品牌分別營收164.58 億元/22.81 億元/20.16 億元，分別同比+20%/+1%/+6%。2）分渠道看，23 年公司線上/加盟/直營渠道分別營收32.58 億元/45.33 億元/139.41 億元，分別同比+14%/+49%/+10%。截至23 年末，公司門店總數達6877 家，其中主品牌直營/加盟店分別爲1252 家/4724 家，同比22 年分別淨開店+198 家/-164 家；其他品牌直營/加盟店同比22 年分別淨關店93 家/1283 家，主因剝離男生女生品牌。利潤端：23年公司毛利率爲44.5%，同比+1.6ppt，其中主品牌/團購/其他品牌毛利率分別爲45.2%/46.8%/50.2%，分別同比+3.0ppt/-1.8ppt/-2.0ppt。
24Q1 團購及線上業務表現亮眼。24Q1 公司營收61.77 億元，同比+9%，其中主品牌/團購/其他品牌分別營收51.30 億元/5.50 億元/3.71 億元，分別同比+6%/+54%-25%；線上渠道營收8.47 億元，同比+34%；毛利率、淨利率分別爲46.7%、14.4%。
我們的觀點：海瀾之家經營穩健，短期內發展路徑清晰。我們預計2024-2026年公司eps 分別爲0.74 元/0.81 元/0.86 元，維持“買入”評級。
風險提示：線上渠道發展不及預期，海外市場拓張不及預期，小品牌培育不及預期，宏觀經濟影響，消費者偏好變化