2023 年是海外海風項目批量交付元年，Q4 利潤受非自身因素承壓大金重工發佈2023 年年報及2024 年一季報，公司2023 年實現營業收入43.25億元，yoy-15.3%；實現歸母淨利4.25 億元，yoy-5.6%；其中，2023Q4 實現營業收入9.92 億元，yoy-29.1%；實現歸母淨利0.17 億元，yoy-85.9%。2024Q1 實現營業收入4.63 億元，yoy-45.8%；實現歸母淨利0.53 億元，yoy-29.1%。公司2023年淨利潤下滑主要系Q4 與海外業主協商後承擔部分項目新增成本，減少淨利潤約9100 萬，屬突發性情況。考慮到海外和國內海風項目進展較慢，我們下調其2024-2025 年盈利預測，預計公司2024-2025 年歸母淨利潤爲6.51/8.60 億元（原9.47/13.62 億元），新增2026 年盈利預測10.24 億元，EPS 爲1.02/1.35/1.61 元，對應當前股價PE 爲20.6/15.6/13.1 倍。考慮公司在手海外訂單豐富和海風項目即將陸續啓動，維持“買入”評級。
亞太唯一實現向歐洲交付海工產品的供應商，先發優勢穩固2023 年公司合計出貨50.8 萬噸，其中歐洲海工發貨接近10 萬噸，全年海外收入佔比上升至40%，2023 年是實現規模化出口交付的元年。2023 年總簽單量較2022年同比增長超50%，預計在2024-2026 年陸續交付，儲備訂單充足。當前正在參與的海外海工項目總需求超過300 萬噸，穩步推進全球海工戰略。
出口海工產能持續擴張，運輸船、發電成爲新增長點當前海外產品生產集中於蓬萊基地，公司正在積極打造具備全類型超大風電、油氣海工基礎批量生產能力的世界超級工廠，唐山曹妃甸基地有望於2025 年3 月投產。同時，公司也在佈局專注特種運輸船的盤錦海工基地，2025 年陸續交付兩艘海上風電裝備特種運輸船。此外，阜新彰武西六家子250MW 風電項目已實現併網發電，唐山曹妃甸十里海250MW 漁光互補光伏項目力爭年內建成。
風險提示：海外政策變動、海上風電項目建設不及預期、原材料價格波動、行業競爭加劇風險、公司海外中標情況不及預期、公司產能釋放不及預期。