東威科技2023 年實現營業收入9.1 億元，同比下降10.1%；實現歸母淨利潤1.5億元，同比下降29.0%；經營性現金淨流出0.8 億元，同比轉負。綜合毛利率爲41.7%，同比下降0.1 個百分點；淨利率爲16.7%，同比下降4.3 個百分點。
公司24Q1 實現營業收入2.0 億元，同比下降15.7%；歸母淨利潤0.3 億元，同比下降38.7%；經營性現金淨流出0.3 億元，同比轉負；綜合毛利率爲39.1%，同比下降6.1 個百分點；淨利率爲15.7%，同比下降5.9 個百分點。
專注電鍍設備主營業務，產品持續推陳出新
2023 年公司在提升管理、研發創新、推出新品等方面取得顯著成效。但在全球經濟恢復緩慢、PCB 行業需求疲軟的環境下，公司2023 年度經營成果完成不及預期。分產品來看：①高端印製電路(PCB)電鍍專用設備實現營業收入3.6 億元，同比下降46.8%；毛利率爲39.4%，同比減少4.0 個百分點。②五金表面處理專用設備實現營業收入1.6 億元，同比增長36.3%；毛利率爲27.7%，同比增加3.9 個百分點。③新能源領域專用設備實現營業收入3.4 億元，同比增加111.8%；毛利率爲49.6%，同比增加1.0 個百分點。
PCB 領域，首臺水平鍍三合一設備經客戶成功驗收、水平DES 線蝕刻的厚銅產品在終端客戶處驗證成功。通用五金領域，五金連續電鍍線可實現“黑燈工廠”，具有廣泛的市場前景。新能源領域，硅片垂直連續電鍍量產線(PV8000H)成功出貨實現量產，標誌着公司光伏電鍍設備取得重大成果。
生產基地持續增加，產能持續提升
2023 年內，公司廣德PCB 垂直連續電鍍設備擴產(一期)項目結項，廠房建設完畢並投入使用，累計生產廠房面積達10 萬平米；崑山東定路真空廠房項目開建，目前已投入使用，爲公司新增1 萬平廠房面積，有效提升了公司新能源業務領域生產產能；常熟高端表面處理裝備生產基地項目開工建設，並計劃於2024 年6月投產使用，預計將爲公司新增5 萬平米廠房面積。
投資建議：複合集流體產業化進度稍不及預期，疊加傳統主業PCB 電鍍設備下游景氣度持續下滑，我們預計24-25 年公司歸母淨利潤2.9/4.3 億元（下調36.3%/39.6%），新增2026 年歸母淨利潤預測5.1 億元，對應PE 爲27/18/15倍。公司進軍新能源電鍍領域，複合銅箔、光伏鍍銅專用設備訂單放量預期樂觀，維持“增持”評級。
風險提示：PCB 行業景氣度下滑；新能源領域進展不及預期；市場競爭加劇。