事件：南方传媒发布2023 年年报及2024 年一季报，公司2023 年营业总收入93.7 亿元，同增3.4%；归母净利润为12.8 亿元，同增34.4%；扣非归母净利润为8.9 亿元，同增0.3%。2024Q1 营收20.9 亿元，同减4.9%；利润端利润总额2.3 亿元，同减15.3%；归母净利润1.5 亿元，同减34.0%；扣非归母净利润1.7 亿元，同减9.3%。

点评：分红总额提升明显，经营保持稳健，主业表现可圈可点，教育业态稳步拓展，资本运作实现突破

1）分红总额提升明显。公司2023 年拟分配现金红利（扣除回购股份）达4.8 亿元，同比增长13.1%，分红总额提升明显；拟分红比例达37.1%。

2）经营保持稳健，利润端略承压。公司2023 年收入及归母净利润均保持稳步增长。

2024Q1 收入端下滑主要因春季教材回款滞后；利润端变化幅度较大主要受税收政策变化，所得税费用增加，叠加股权投资、基金产品投资的公允价值变动及投资收益减少所致。

3）巩固核心优势，主业表现可圈可点。未剔除内部抵消口径下，2023 年，公司出版业务实现营收33.8 亿元，同比增长4.9%，毛利率25.7%，同比减少0.1pct；发行业务营收73.4 亿元，同比增长3.8%，毛利率22.5%，同比增加0.2pct。公司教材教辅做优存量、做大增量，旗下教育社利润稳步增长，2023 年达到2.9 亿元，粤国标教材送审扎实推进，粤版目录教辅完成全面修订，发行码洋同比显著增长。同时，一般图书开启新局面，推出王蒙《霞满天》等一批名家新作，《素书》位居全国新书榜少儿类第一名。

4）落实科技融合，教育业态稳步拓展。智慧教育方面，公司提出“数智南传”发展战略，以信息化、数字化为企业高质量发展赋能增效。“粤教翔云数字教材应用平台”平台服务能力稳步提升，全年用户活跃人次逾4,300 万，同比提升95.77%。“南方智慧作业系统”等多个市场化项目落地，实现商业化运营。课后服务方面，公司推进“南方教育传媒课后服务平台”和“大湾区大研学服务平台”建设，课后服务实行“一县一　　策”“一校一案”，合计营收近2 亿元。

5）资本运作实现突破。公司产业投资实现新突破，投资设立粤科普集团、岭南古籍出版社、枫物科技公司，合资设立童书公司。同时，公司市场化资本运作效益逐步显现，参与完成专项基金设立投资上海老凤祥股权项目，贡献可观收益可期。

6）销售、管理费用率有所提升，研发费用率稳定。公司2023 年销售、管理、研发费用率分别为10.5%、10.4%、0.1%，分别同比增加+0.90/+1.00/+0.01pct。公司2024Q1销售、管理、研发费用率分别为9.4% 、11.0% 、0.1% ， 分别同比增加+0.25/+1.87/+0.00pct。

盈利预测与估值：考虑到公司2023 年业绩表现符合预期，以及税收政策变化会对公司2024-2026 年净利润产生影响，我们适当调整公司业绩预期，预计南方传媒2024-2026年营业收入分别为104.61/116.99/130.32 亿元（2024-2025 年收入前值分别为108.95/122.15 亿元），分别同比增长11.70%、11.84%、11.39%；归母净利润分别为10.37/11.61/12.93 亿元（2024-2025 年归母净利润前值分别为10.19/11.27 亿元），分别同比增长-19.23%、11.98%、11.36%。当前市值对应公司的估值分别为12.7x、11.4x、10.2x，维持“买入”评级。

风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。