報告導讀
海爾智家發佈2024 年一季報。公司24Q1 實現收入690 億元，同比+6.01%；歸母淨利潤48 億元，同比+20.16%；扣非後歸母淨利潤46 億元，同比+25.41%。公司24Q1 歸母淨利潤超出我們的預期，維持“買入”評級。
投資要點
國內高端化持續推進，海外雖有壓力但維持增長1）24Q1 期間，公司在中國市場收入同比+8%。公司高端品牌卡薩帝持續引領高端市場，24Q1 卡薩帝收入實現雙位數增長。卡薩帝24Q1 期間在萬元以上冰箱、萬元以上洗衣機、1.5 萬元以上空調的市場份額分別爲39.3%、84.1%、25.3%。2）應對歐美主要家電市場需求下滑的挑戰，海爾積極推行本土化供應鏈，發揮全球研發、採購、物流的協同作用，海外收入24Q1 逆勢同比+4%。
盈利能力大幅提升，經營現金流匹配利潤增長1）公司毛利率24Q1 期間達到29.0%，同比提升0.3 pct。國內市場受益於渠道數字化變革和結構改善，海外受益於產品結構優化和產能利用率提升。公司在24Q1 銷售、管理、研發費用率分別爲13%、3%、4%，分別同比-0.5 pct、-0.3 pct、+0.1 pct。2）從現金流看，公司24Q1 期間實現經營性現金流17.25 億元，同比+27%。
推行A、H 股員工持股計劃，激勵目標彰顯公司信心1）公司推行A 股、H 股員工持股計劃，兩個計劃的資金來源分別來自公司提取的激勵基金。2）員工持股計劃的考覈目標綜合考覈扣非歸母淨利潤和淨資產回報率，考覈目標分別爲24、25 年扣非歸母淨利潤相比23 年複合扣非歸母淨利潤增速不低於15%，以及24 和25 年ROE 不低於16.8%。
盈利預測及估值
我們預計公司24-26 年實現收入2807/3004/3211 億元，對應增速分別爲7%/7%/7%；預計公司24-26 年實現歸母淨利潤191/219/244 億元，對應增速分別爲15%/14%/11%，對應EPS 分別爲2.03/2.32/2.58 元，對應PE 分別爲15x/13x/12x。維持 “買入”評級。
風險提示
匯率波動，原材料成本波動，宏觀經濟下行。