收入端：公司收入实现高增长，产品结构、渠道结构均有亮眼表现，具体来看 ：投資要點
業績情況：
2023 年公司實現營收32.1 億元（同比+31.6%），歸母淨利5.3 億元（同比+54.2%）；單Q4 公司實現營收8.8 億元（同比-0.8%），歸母淨利1.4 億元（同比-8.5%）；24Q1 公司實現營收8.9 億元（同比+9.3%），歸母淨利1.5 億元（同比+6.7%）。
收入端：公司收入實現高增長，產品結構、渠道結構均有亮眼表現，具體來看 ：
1）亮點一：零添加醬油持續放量，產品結構持續提升。23 年醬油/食醋品類實現收入20.4 億/4.2 億，分別同比+34.8%/+11.7%；24Q1 醬油/食醋品類實現收入5.7億/1.1 億，分別同比+9.1%/-6.2%。從產品結構看，受益於行業零添加醬油發展趨勢，公司醬油產品表現非常亮眼。
2）亮點二：傳統渠道擴張速度不減，傳統渠道佔比提升帶動外埠市場高增長。
從市場結構看，23 年西部大本營市場收入同比+23.8%，傳統渠道持續精耕；外埠市場表現亮眼，23 年公司繼續加快傳統渠道招商與鋪貨，其中東部/南部/中部/北部收入分別同比+30.9%/+26.0%/+81.0%/+27.1%。
盈利端：公司費用收縮，帶動盈利能力改善
—毛利率：23 年/24Q1 毛利率分別爲37.1%/36.0%（同比+0.6pct/-3.1pct）；—淨利率：23 年/24Q1 公司實現歸母淨利率16.5%/17.3%（同比+2.4pct/-0.4pct）。23 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-1.4pct/+0.9pct/同比持平/-0.5pct，24Q1 公司銷售/管理/研發/財務費用率同比 +0.1pct/-0.9pct/-0.2pct/-1.1pct，費用使用效率不斷提高。
零添加品類有望延續高增長，公司長期成長路徑清晰中長期來看公司成長路徑清晰，公司在全國不同區域渠道策略因地制宜，成熟期市場持續進行渠道精耕，新的傳統渠道不斷開發。我們認爲公司不斷豐富渠道結構，提升運營效率和渠道競爭力，未來渠道擴張和下沉的空間仍然較大。
盈利預測及估值
預計公司24-26 年營收增速分別爲16.50%/14.90%/14.00%，歸母淨利潤增速分別爲18.87%/20.37%/20.04%，PE 分別爲28/23/19 倍，維持“增持”評級。
風險提示
零添加產品動銷情況不及預期，渠道開發不及預期。